中國(guó)股市不斷加大創(chuàng)新力度，但監(jiān)管水平卻跟不上需要，配套制度也沒(méi)有跟上去，結(jié)果導(dǎo)致創(chuàng)新成了對(duì)中國(guó)股市的一種危害，導(dǎo)致了本輪股災(zāi)的發(fā)生，導(dǎo)致股指期貨不得不“自廢武功”。本輪股災(zāi)留下的教訓(xùn)，市場(chǎng)參與各方務(wù)必都要深刻牢記。

從管理層引入融資融券業(yè)務(wù)的本意來(lái)說(shuō)，是希望能為中國(guó)股市引入一種做空機(jī)制。一方面是希望通過(guò)這種做空機(jī)制來(lái)修正股票的價(jià)格，比如在股票價(jià)格高估時(shí)，通過(guò)融券做空，來(lái)使股票價(jià)格回歸價(jià)值區(qū)間；而在股票價(jià)格低估時(shí)，通過(guò)融資做多，來(lái)使股票的價(jià)格上漲。另一方面，是在股票下跌的市況下，投資者可以通過(guò)做空也能賺錢。

應(yīng)該說(shuō)，管理層引入融資融券業(yè)務(wù)的本意是好的。但實(shí)際效果卻走向了反面，成為助長(zhǎng)股市投機(jī)的工具。畢竟中國(guó)股市不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，投資者也是非常不成熟。這就決定了中國(guó)股市是一個(gè)投機(jī)炒作的市場(chǎng)。在這種情況下，融資融券反倒成了投機(jī)炒作的法寶，加劇股市的暴漲暴跌。

一個(gè)最明顯的事實(shí)是，作為一種做空機(jī)制，融資融券在A股市場(chǎng)實(shí)際上扮演的是做多的工具，這一點(diǎn)最明顯地表現(xiàn)在融資融券業(yè)務(wù)的嚴(yán)重失衡上，融資金額占據(jù)了絕對(duì)的控制性地位，而融券金額不過(guò)只是一個(gè)點(diǎn)綴而已，幾乎可以忽略不計(jì)。以今年6月18日的融資融券余額為例，這一天滬深兩市融資融券余額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.27萬(wàn)億元，這其中的融資余額為22666.35億元，融券余額僅為64.00億元。二個(gè)數(shù)據(jù)完全沒(méi)有可比性。而實(shí)際上，正是由于融資余額的瘋狂增長(zhǎng)，成為推動(dòng)股災(zāi)前那波瘋牛的重要力量。當(dāng)時(shí)滬深兩市的日成交金額甚至一度達(dá)到2萬(wàn)億元以上?？梢?，融資融券業(yè)務(wù)成了前期股市瘋牛的重要推手。

之所以如此，這實(shí)際上是與中國(guó)股市長(zhǎng)期存在的多頭情結(jié)是密切相關(guān)的。不僅投資者習(xí)慣于通過(guò)做多來(lái)賺錢，甚至就連上市公司以及股市監(jiān)管者也都存在嚴(yán)重的多頭情結(jié)。畢竟股票價(jià)格的高企，上市公司再融資要容易得多，而且大小非套現(xiàn)也容易得多。作為管理層來(lái)說(shuō)，要更好地實(shí)現(xiàn)股市的融資功能，當(dāng)然也是在股票價(jià)格高企的情況下更容易實(shí)現(xiàn)。而融資額的多少又往往是管理層的政績(jī)所在。所以，在A股市場(chǎng)，“唱多”總是主基調(diào)，而“唱空”者通常都是不受歡迎的。進(jìn)一步說(shuō)，A股市場(chǎng)壓根兒就沒(méi)有做空機(jī)制的基礎(chǔ)。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，融資融券成為助長(zhǎng)投機(jī)的工具，甚至成了瘋牛的重要推手，絲毫都不令人意外。

也正是基于A股市場(chǎng)多頭情結(jié)的緣故，即便有少數(shù)投資者想做空，也是很困難的事情。因?yàn)樵谌谫Y融券業(yè)務(wù)中，很多券商很多股票常常處于無(wú)券可融的狀態(tài)?？梢哉f(shuō)，在融資融券業(yè)務(wù)中，券商乃至管理層明顯偏向于融資業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)則被輕視。

而且就融資融券，尤其是其中的融券業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，存在制度上的不公平問(wèn)題。因?yàn)槿谫Y融券的50萬(wàn)元資產(chǎn)門檻設(shè)置，將最廣大的中小投資者拒之于門外。這樣中小投資者就參與不了融資融券業(yè)務(wù)。中小投資者分享不到融資融券業(yè)務(wù)的好處，但一樣要受到瘋牛行情之所害。這對(duì)于中小投資者是不公平的。并且就融券業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，實(shí)際上意味著機(jī)構(gòu)投資者可以做變相的T+0，而中小投資者卻不能T+0。這是融資融券業(yè)務(wù)的又一不公之處。

由此可見，中國(guó)股市引入融資融券業(yè)務(wù)確實(shí)是一場(chǎng)誤會(huì)。這是由中國(guó)股市目前的現(xiàn)狀以及監(jiān)管者監(jiān)管水平問(wèn)題，包括股市制度不配套等多方面的因素所決定的。這實(shí)際上也是目前中國(guó)股市諸多創(chuàng)新業(yè)務(wù)所面對(duì)的共同性問(wèn)題。最近數(shù)年，中國(guó)股市不斷加大創(chuàng)新力度，但監(jiān)管水平卻跟不上需要，配套制度也沒(méi)有跟上去，結(jié)果導(dǎo)致創(chuàng)新成了對(duì)中國(guó)股市的一種危害，導(dǎo)致了本輪股災(zāi)的發(fā)生，導(dǎo)致股指期貨不得不“自廢武功”。本輪股災(zāi)留下的教訓(xùn)，市場(chǎng)參與各方務(wù)必都要深刻牢記。

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