國防科工局網站12日消息，日前航天科工集團召開2016年度資產運營工作會，深入研討資產運營“十三五”專項規(guī)劃思路。會議指出，“十三五”期間將提升集團公司資產證券化水平，加強對外收并購，推進虧損和低效公司治理。集團公司董事長高紅衛(wèi)表示，要做好股權投融資和資本運作等工作，通過對外兼并收購等手段，納入新的增長點，促進企業(yè)轉型升級。

目前，航天科工集團資產證券化率不足20%，旗下科研院所較多，大院所、小企業(yè)格局明顯。券商研報認為，在院所改制和證券化提速的大背景下，盈利水平高的科研院所，在改制后進行證券化的空間較大，旗下公司整體業(yè)績也有望提升。

據悉，軍工科研院所分類改革的部分方案已成稿并報審，涉及文件較多，包括《軍工科研院所分類方案》和《軍工科研院所分類改革實施工作方案》，以及《分類推進事業(yè)單位改革中軍工科研院所轉制為企業(yè)配套政策》等。另外，國防科工局還起草了《分類推進事業(yè)單位改革中軍工科研院所轉制為企業(yè)配套政策》，圍繞黨的建設、人員分流、收入分配、社會保障、財政稅收和安全保密等方面制定31條政策。

目前風帆股份 、南通科技等上市公司已注入了部分科研院所資產，但比例較小。隨著軍工科研院所改制細則出臺，各大軍工集團的資產證券化率將獲提升，而作為整合平臺的上市公司也將迎來價值重估機遇?？蒲性核恢北灰暈楦鞔筌姽ぜ瘓F的最優(yōu)質資產，譽為“鉆石礦”，因為科研院所技術領先、人才密集，不需要重資產即可運營。資料顯示，中船重工集團、28家軍工科研院所貢獻了集團超過30%利潤。航天科技 、航天科工和中國電科等擁有大量科研院所資產的軍工集團，目前資產證券化比率僅為20%-30%不等，存在較大提升空間。

 

其中，航天科技集團動作較快，此前集團召開的2016年度工作會議指出，目前國家正在穩(wěn)步推進軍工科研院所分類改革，航天科技集團作為國防工業(yè)主力軍，要求把握歷史機遇，加快各項改革進程。集團董事長雷凡培強調，2016年要狠抓深化改革，著力完善型號科研生產管理模式，全力完成全年改革發(fā)展建設任務。另外，航天科技集團科研院所改革方案已確定，今年有望啟動。科研院所改制后大部分將變?yōu)槠髽I(yè)，分業(yè)務板塊上市。集團計劃在“十三五”期間，將資產證券化率從現有的15%提升至45%。

隨著后續(xù)軍工科研院所分類改革方案的出臺，各大軍工集團院所改制將步入加速期。光大證券此前發(fā)布研報稱，中國航天科工集團為十大軍工企業(yè)集團之一，產品涉及航天防務、信息技術 、裝備制造及其他產業(yè)。航天科工集團現有6 個研究院、1 個科研生產基地，控股7 家上市公司，2014 年實現營業(yè)收入1574 億元，利潤總額 114.3 億元，年末資產總額達1988 億元，資產證券化率16%左右。

　

　　中泰證券：結構性行情 關注航天軍工的可持續(xù)性

觀點：筑底震蕩之下，市場整體向下空間有限，市場超調確立“小反彈”，關注“高景氣，抱團取暖”兩條線索——供給收縮及實體經濟中科技突破的“硬主題”；關注剛剛啟動的航天軍工。

投資建議：關注高景氣內生真成長的兩條線索：

短期重點推薦軍工航天板塊在未來一個月的投資機會。

中期依舊關注兩條主線：

一是關注供給側改革之下，產能快速收縮的細分子領域，如：化工鏈中的造紙、農藥；有色金屬中的結構性機會等； 其次，實體經濟中，科技突破“拐點”到來，造就業(yè)績爆發(fā)預期的“硬主題”，如：電子半導體、特斯拉及人工智能/無人駕駛主題，以及上述主題中的子主題，諸如機器視覺、無線充電等。

目前我們認為投資者可以做結構性行情的核心邏輯：

我們認為市場已經處于估值底部區(qū)域。

如果把當前市場的相對價值配置系數錨定為 100,2012-2014 年中國股市運行結構性牛市行情的時候股市相對配置價值系數的上下邊界是 85-117.5，市場上下波動的幅度在的中間位置。

這意味著市場進入配置價值區(qū)間。

市場整體框架的思考：盈利、流動性、利率走平之下，指數窄幅震蕩或是市場常態(tài)。

從策略的角度看影響市場的因素有三個：首先是流動性即貨幣的充裕程度 L，然后是利率水平 R，最后一個是企業(yè)的盈利狀況 E。從貨幣充裕情況看，2012 年到現在，經濟下行的狀況下，貨幣政策一直在放松，整個貨幣程度一直非常充裕的；從企業(yè)的盈利狀況來看，L 型的情況下，企業(yè)的盈利狀況維持在一個非常低迷的空間里波動。所以從 2012 年以來，造成整個市場波動影響因素最多的就是市場利率，利率之所以重要并不在于他對估值折現影響有多大，而在于足夠大的利率下降空間可以推升政策不斷超預期，從而吸引充裕的流動性源源不斷的到資本市場中來。目前，我國利率水平維持在2.95%左右，短期貨幣政策面臨中性，風險事件頻發(fā)，在穩(wěn)增長的短期內，利率水平的波動限制在非常窄的區(qū)間，市場將維持窄幅的震蕩。除非有重大的外生沖擊或者宏觀政策犯錯，把利率上推到一個非常高諸如 3.3-3.5%的位置，否則市場指數上下波動空間不大。

6 月份幾個宏觀風險點的思考，反映預期還是超預期。六月份市場看淡，主要的幾個理由是通脹、貨幣政策收緊、美聯儲緊縮與資金成本的季節(jié)性上升。

通脹風險已經被證偽。五月份 CPI 錄得 2%，顯著低于市場預期，尤其是兩個月前的預期。很多投資者認為中國下半年將面臨價格大幅上揚的風險，貨幣政策與流動性收緊概率較大。我們宏觀團隊很早就指出 3 月份或是全年通脹高點，事實證明了我們的看法。蔬菜季節(jié)性回落后，肉類后期繼續(xù)推升 CPI 的動力不足，即使下半年通脹小幅回升，但今年上半年通脹的高基數與下半年經濟的慣性回落將導致明年上半年通脹中樞下移，貨幣政策放松的價格約束將消除，市場預期尚未完全反應。

美元走的比預期更弱。美國經濟走勢讓市場預期變得混亂。前不久紐約聯儲宣布將展開小規(guī)模國債以及MBS 出售，美聯儲甚至表示可能在 6 月會議上加息。但最近的就業(yè)數據導致劇情大逆轉。其實耶倫的加息言論最后的兩個如果告訴我們更深層次的東西。耶倫表示，如果貨幣政策犯錯，釋放流動性將是不二選擇；如果貨幣政策犯錯，降息糾錯的空間不大。這其實是對 1998 年 11 月份美聯儲加息周期的反思。當時美聯儲高估了經濟與通脹的趨勢，加息 5 次，當發(fā)現貨幣政策犯錯，接下來不得不降息 11 次。

目前來看，美國基準利率接近 0，加息政策的糾錯空間不大，加息政策的推出將慎之又慎。 6 月份的 MPA 疊加季節(jié)考核對資金影響有多大？這是目前沒有證實或者證偽的論題。但我們可以從另外的角度來論證這個問題，首先，最近的渠道顯示，銀行放貸又重返積極，通脹證偽，貨幣沒有繼續(xù)收緊的宏觀約束。如此一來，如果 6 月份資金成本上升只是季節(jié)性的，市場所有的挖坑動作，都是增加倉位的好時機。

既然同是結構性行情，本次熱點輪動與 2012-2014 年有什么區(qū)別？

首先，從宏觀層面看，2012-2014 年海外貨幣政策持續(xù)寬松，流動性邊際持續(xù)改善，全球風險偏好回升趨勢性較強，但國內的貨幣政策尤其是資金利率水平明顯偏負面。本輪結構性行情宏觀因素中，海外貨幣政策邊際改善有限，甚至偏負面，但國內的貨幣政策與資金成本偏中性，顯著好于上一輪。

從微觀及行業(yè)層面來看，2012-2014 年的結構性行情中，行業(yè)經濟結構變遷與政策扶持的熱點相關的行業(yè)與標的市值都很小，導致市場對相關標的的業(yè)績要求較低，炒作的目標都是市值為準，諸如 100 億。但本輪結構性行情的熱點都是與脫虛入實和產業(yè)科技突破相關，對應的標的很多是 200-300 億的成長性藍籌，投資者對相關標的業(yè)績要求較高。除了稀土、新能源汽車、OLED 等非常強的政策與需求爆發(fā)的行業(yè)外，其余的可持續(xù)都受制于標的的市值擴張與業(yè)績增長的相互約束。

投資機會：注重估值或業(yè)績的“確定性”機會以“抱團取暖”。

所謂“確定性”一方面是估值的確定性；另一方面是，業(yè)績景氣度高的子行業(yè)，即“業(yè)績的確定性”。

從行業(yè)配置角度看，在市場低位震蕩，特別是信貸收緊預期之下，由于藍籌的類債券的利率敏感性，其將較難有較好的表現，建議投資者積極回避。

同時，與之前震蕩市不同，本輪大消費板塊業(yè)績增速難以持續(xù)超預期爆發(fā)，“估值確定性”帶來的安全邊際相對有限，前期的較大幅度的上漲，使得其具有相對收益，而絕對收益空間相對有限。

因此，在市場筑底震蕩階段，特別是在外延并購受到管理層嚴控的情況下，高景氣度持續(xù)爆發(fā)的真內生成長將是決定資金“抱團取暖”的核心驅動。這種高景氣度體現在兩大線索之下：

一類是，供給側改革之下，產能快速收縮的細分子領域，如：相關主題對應的化工鏈中的原材料；有色金屬中的小金屬等；

另一類是，實體經濟中，科技突破“拐點”到來，造就業(yè)績爆發(fā)預期的“硬主題”，如：電子、特斯拉及人工智能/無人駕駛主題，以及內部的小主題，諸如機器視覺、無線充電等。

關注流動性與風險偏好回升后的軍工。我們在 2015 年年初的時候做過一個研究，研究表明，在全球及國內風險偏好回升時期，軍工、電子以及有色具有非常強的相對收益。從主題輪動來看，本輪結構性延續(xù)至今，只有軍工尚未啟動。此外，相關行業(yè)最近的一系列事件，也可能成為行業(yè)有超預期表現的催化劑。

風險提示：由于外延增長受到管理層嚴控，經濟整體下行之下，真正高景氣的內生成長行業(yè)較為稀缺，一旦出現，則極易受到資金“爆炒”，使其估值快速突破安全區(qū)間，因而，上述高景氣細分子領域更多的將以波段式的主題性投資機會的形式呈現。

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