國(guó)防科工局網(wǎng)站12日消息，日前航天科工集團(tuán)召開2016年度資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)工作會(huì)，深入研討資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)“十三五”專項(xiàng)規(guī)劃思路。會(huì)議指出，“十三五”期間將提升集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化水平，加強(qiáng)對(duì)外收并購(gòu)，推進(jìn)虧損和低效公司治理。集團(tuán)公司董事長(zhǎng)高紅衛(wèi)表示，要做好股權(quán)投融資和資本運(yùn)作等工作，通過對(duì)外兼并收購(gòu)等手段，納入新的增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

目前，航天科工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率不足20%，旗下科研院所較多，大院所、小企業(yè)格局明顯。券商研報(bào)認(rèn)為，在院所改制和證券化提速的大背景下，盈利水平高的科研院所，在改制后進(jìn)行證券化的空間較大，旗下公司整體業(yè)績(jī)也有望提升。

據(jù)悉，軍工科研院所分類改革的部分方案已成稿并報(bào)審，涉及文件較多，包括《軍工科研院所分類方案》和《軍工科研院所分類改革實(shí)施工作方案》，以及《分類推進(jìn)事業(yè)單位改革中軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)配套政策》等。另外，國(guó)防科工局還起草了《分類推進(jìn)事業(yè)單位改革中軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)配套政策》，圍繞黨的建設(shè)、人員分流、收入分配、社會(huì)保障、財(cái)政稅收和安全保密等方面制定31條政策。

目前風(fēng)帆股份 、南通科技等上市公司已注入了部分科研院所資產(chǎn)，但比例較小。隨著軍工科研院所改制細(xì)則出臺(tái)，各大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率將獲提升，而作為整合平臺(tái)的上市公司也將迎來價(jià)值重估機(jī)遇。科研院所一直被視為各大軍工集團(tuán)的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，譽(yù)為“鉆石礦”，因?yàn)榭蒲性核夹g(shù)領(lǐng)先、人才密集，不需要重資產(chǎn)即可運(yùn)營(yíng)。資料顯示，中船重工集團(tuán)、28家軍工科研院所貢獻(xiàn)了集團(tuán)超過30%利潤(rùn)。航天科技 、航天科工和中國(guó)電科等擁有大量科研院所資產(chǎn)的軍工集團(tuán)，目前資產(chǎn)證券化比率僅為20%-30%不等，存在較大提升空間。

 

其中，航天科技集團(tuán)動(dòng)作較快，此前集團(tuán)召開的2016年度工作會(huì)議指出，目前國(guó)家正在穩(wěn)步推進(jìn)軍工科研院所分類改革，航天科技集團(tuán)作為國(guó)防工業(yè)主力軍，要求把握歷史機(jī)遇，加快各項(xiàng)改革進(jìn)程。集團(tuán)董事長(zhǎng)雷凡培強(qiáng)調(diào)，2016年要狠抓深化改革，著力完善型號(hào)科研生產(chǎn)管理模式，全力完成全年改革發(fā)展建設(shè)任務(wù)。另外，航天科技集團(tuán)科研院所改革方案已確定，今年有望啟動(dòng)。科研院所改制后大部分將變?yōu)槠髽I(yè)，分業(yè)務(wù)板塊上市。集團(tuán)計(jì)劃在“十三五”期間，將資產(chǎn)證券化率從現(xiàn)有的15%提升至45%。

隨著后續(xù)軍工科研院所分類改革方案的出臺(tái)，各大軍工集團(tuán)院所改制將步入加速期。光大證券此前發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)航天科工集團(tuán)為十大軍工企業(yè)集團(tuán)之一，產(chǎn)品涉及航天防務(wù)、信息技術(shù) 、裝備制造及其他產(chǎn)業(yè)。航天科工集團(tuán)現(xiàn)有6 個(gè)研究院、1 個(gè)科研生產(chǎn)基地，控股7 家上市公司，2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1574 億元，利潤(rùn)總額 114.3 億元，年末資產(chǎn)總額達(dá)1988 億元，資產(chǎn)證券化率16%左右。

　

　　中泰證券：結(jié)構(gòu)性行情 關(guān)注航天軍工的可持續(xù)性

觀點(diǎn)：筑底震蕩之下，市場(chǎng)整體向下空間有限，市場(chǎng)超調(diào)確立“小反彈”，關(guān)注“高景氣，抱團(tuán)取暖”兩條線索——供給收縮及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中科技突破的“硬主題”；關(guān)注剛剛啟動(dòng)的航天軍工。

投資建議：關(guān)注高景氣內(nèi)生真成長(zhǎng)的兩條線索：

短期重點(diǎn)推薦軍工航天板塊在未來一個(gè)月的投資機(jī)會(huì)。

中期依舊關(guān)注兩條主線：

一是關(guān)注供給側(cè)改革之下，產(chǎn)能快速收縮的細(xì)分子領(lǐng)域，如：化工鏈中的造紙、農(nóng)藥；有色金屬中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)等； 其次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，科技突破“拐點(diǎn)”到來，造就業(yè)績(jī)爆發(fā)預(yù)期的“硬主題”，如：電子半導(dǎo)體、特斯拉及人工智能/無(wú)人駕駛主題，以及上述主題中的子主題，諸如機(jī)器視覺、無(wú)線充電等。

目前我們認(rèn)為投資者可以做結(jié)構(gòu)性行情的核心邏輯：

我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)處于估值底部區(qū)域。

如果把當(dāng)前市場(chǎng)的相對(duì)價(jià)值配置系數(shù)錨定為 100,2012-2014 年中國(guó)股市運(yùn)行結(jié)構(gòu)性牛市行情的時(shí)候股市相對(duì)配置價(jià)值系數(shù)的上下邊界是 85-117.5，市場(chǎng)上下波動(dòng)的幅度在的中間位置。

這意味著市場(chǎng)進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)間。

市場(chǎng)整體框架的思考：盈利、流動(dòng)性、利率走平之下，指數(shù)窄幅震蕩或是市場(chǎng)常態(tài)。

從策略的角度看影響市場(chǎng)的因素有三個(gè)：首先是流動(dòng)性即貨幣的充裕程度 L，然后是利率水平 R，最后一個(gè)是企業(yè)的盈利狀況 E。從貨幣充裕情況看，2012 年到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)下行的狀況下，貨幣政策一直在放松，整個(gè)貨幣程度一直非常充裕的；從企業(yè)的盈利狀況來看，L 型的情況下，企業(yè)的盈利狀況維持在一個(gè)非常低迷的空間里波動(dòng)。所以從 2012 年以來，造成整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)影響因素最多的就是市場(chǎng)利率，利率之所以重要并不在于他對(duì)估值折現(xiàn)影響有多大，而在于足夠大的利率下降空間可以推升政策不斷超預(yù)期，從而吸引充裕的流動(dòng)性源源不斷的到資本市場(chǎng)中來。目前，我國(guó)利率水平維持在2.95%左右，短期貨幣政策面臨中性，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，在穩(wěn)增長(zhǎng)的短期內(nèi)，利率水平的波動(dòng)限制在非常窄的區(qū)間，市場(chǎng)將維持窄幅的震蕩。除非有重大的外生沖擊或者宏觀政策犯錯(cuò)，把利率上推到一個(gè)非常高諸如 3.3-3.5%的位置，否則市場(chǎng)指數(shù)上下波動(dòng)空間不大。

6 月份幾個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的思考，反映預(yù)期還是超預(yù)期。六月份市場(chǎng)看淡，主要的幾個(gè)理由是通脹、貨幣政策收緊、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮與資金成本的季節(jié)性上升。

通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被證偽。五月份 CPI 錄得 2%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是兩個(gè)月前的預(yù)期。很多投資者認(rèn)為中國(guó)下半年將面臨價(jià)格大幅上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策與流動(dòng)性收緊概率較大。我們宏觀團(tuán)隊(duì)很早就指出 3 月份或是全年通脹高點(diǎn)，事實(shí)證明了我們的看法。蔬菜季節(jié)性回落后，肉類后期繼續(xù)推升 CPI 的動(dòng)力不足，即使下半年通脹小幅回升，但今年上半年通脹的高基數(shù)與下半年經(jīng)濟(jì)的慣性回落將導(dǎo)致明年上半年通脹中樞下移，貨幣政策放松的價(jià)格約束將消除，市場(chǎng)預(yù)期尚未完全反應(yīng)。

美元走的比預(yù)期更弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)讓市場(chǎng)預(yù)期變得混亂。前不久紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布將展開小規(guī)模國(guó)債以及MBS 出售，美聯(lián)儲(chǔ)甚至表示可能在 6 月會(huì)議上加息。但最近的就業(yè)數(shù)據(jù)導(dǎo)致劇情大逆轉(zhuǎn)。其實(shí)耶倫的加息言論最后的兩個(gè)如果告訴我們更深層次的東西。耶倫表示，如果貨幣政策犯錯(cuò)，釋放流動(dòng)性將是不二選擇；如果貨幣政策犯錯(cuò)，降息糾錯(cuò)的空間不大。這其實(shí)是對(duì) 1998 年 11 月份美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的反思。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)高估了經(jīng)濟(jì)與通脹的趨勢(shì)，加息 5 次，當(dāng)發(fā)現(xiàn)貨幣政策犯錯(cuò)，接下來不得不降息 11 次。

目前來看，美國(guó)基準(zhǔn)利率接近 0，加息政策的糾錯(cuò)空間不大，加息政策的推出將慎之又慎。 6 月份的 MPA 疊加季節(jié)考核對(duì)資金影響有多大？這是目前沒有證實(shí)或者證偽的論題。但我們可以從另外的角度來論證這個(gè)問題，首先，最近的渠道顯示，銀行放貸又重返積極，通脹證偽，貨幣沒有繼續(xù)收緊的宏觀約束。如此一來，如果 6 月份資金成本上升只是季節(jié)性的，市場(chǎng)所有的挖坑動(dòng)作，都是增加倉(cāng)位的好時(shí)機(jī)。

既然同是結(jié)構(gòu)性行情，本次熱點(diǎn)輪動(dòng)與 2012-2014 年有什么區(qū)別？

首先，從宏觀層面看，2012-2014 年海外貨幣政策持續(xù)寬松，流動(dòng)性邊際持續(xù)改善，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升趨勢(shì)性較強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)的貨幣政策尤其是資金利率水平明顯偏負(fù)面。本輪結(jié)構(gòu)性行情宏觀因素中，海外貨幣政策邊際改善有限，甚至偏負(fù)面，但國(guó)內(nèi)的貨幣政策與資金成本偏中性，顯著好于上一輪。

從微觀及行業(yè)層面來看，2012-2014 年的結(jié)構(gòu)性行情中，行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷與政策扶持的熱點(diǎn)相關(guān)的行業(yè)與標(biāo)的市值都很小，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)相關(guān)標(biāo)的的業(yè)績(jī)要求較低，炒作的目標(biāo)都是市值為準(zhǔn)，諸如 100 億。但本輪結(jié)構(gòu)性行情的熱點(diǎn)都是與脫虛入實(shí)和產(chǎn)業(yè)科技突破相關(guān)，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的很多是 200-300 億的成長(zhǎng)性藍(lán)籌，投資者對(duì)相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)要求較高。除了稀土、新能源汽車、OLED 等非常強(qiáng)的政策與需求爆發(fā)的行業(yè)外，其余的可持續(xù)都受制于標(biāo)的的市值擴(kuò)張與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的相互約束。

投資機(jī)會(huì)：注重估值或業(yè)績(jī)的“確定性”機(jī)會(huì)以“抱團(tuán)取暖”。

所謂“確定性”一方面是估值的確定性；另一方面是，業(yè)績(jī)景氣度高的子行業(yè)，即“業(yè)績(jī)的確定性”。

從行業(yè)配置角度看，在市場(chǎng)低位震蕩，特別是信貸收緊預(yù)期之下，由于藍(lán)籌的類債券的利率敏感性，其將較難有較好的表現(xiàn)，建議投資者積極回避。

同時(shí)，與之前震蕩市不同，本輪大消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y以持續(xù)超預(yù)期爆發(fā)，“估值確定性”帶來的安全邊際相對(duì)有限，前期的較大幅度的上漲，使得其具有相對(duì)收益，而絕對(duì)收益空間相對(duì)有限。

因此，在市場(chǎng)筑底震蕩階段，特別是在外延并購(gòu)受到管理層嚴(yán)控的情況下，高景氣度持續(xù)爆發(fā)的真內(nèi)生成長(zhǎng)將是決定資金“抱團(tuán)取暖”的核心驅(qū)動(dòng)。這種高景氣度體現(xiàn)在兩大線索之下：

一類是，供給側(cè)改革之下，產(chǎn)能快速收縮的細(xì)分子領(lǐng)域，如：相關(guān)主題對(duì)應(yīng)的化工鏈中的原材料；有色金屬中的小金屬等；

另一類是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，科技突破“拐點(diǎn)”到來，造就業(yè)績(jī)爆發(fā)預(yù)期的“硬主題”，如：電子、特斯拉及人工智能/無(wú)人駕駛主題，以及內(nèi)部的小主題，諸如機(jī)器視覺、無(wú)線充電等。

關(guān)注流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后的軍工。我們?cè)?2015 年年初的時(shí)候做過一個(gè)研究，研究表明，在全球及國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)期，軍工、電子以及有色具有非常強(qiáng)的相對(duì)收益。從主題輪動(dòng)來看，本輪結(jié)構(gòu)性延續(xù)至今，只有軍工尚未啟動(dòng)。此外，相關(guān)行業(yè)最近的一系列事件，也可能成為行業(yè)有超預(yù)期表現(xiàn)的催化劑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：由于外延增長(zhǎng)受到管理層嚴(yán)控，經(jīng)濟(jì)整體下行之下，真正高景氣的內(nèi)生成長(zhǎng)行業(yè)較為稀缺，一旦出現(xiàn)，則極易受到資金“爆炒”，使其估值快速突破安全區(qū)間，因而，上述高景氣細(xì)分子領(lǐng)域更多的將以波段式的主題性投資機(jī)會(huì)的形式呈現(xiàn)。

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