中信證券策略周報(bào)：讓周期品飛一會(huì)

　　周期品強(qiáng)勢(shì)初顯端倪，行情能走多遠(yuǎn)？我們?cè)?月策略月報(bào)中強(qiáng)調(diào)A股面臨指數(shù)區(qū)間波動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性行情，而非低風(fēng)險(xiǎn)期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉(cāng)位選擇和大小盤(pán)押注的重要性讓位于對(duì)潛在強(qiáng)勢(shì)板塊的集中配置。同時(shí)，強(qiáng)者恒強(qiáng)難以持續(xù)，基本面見(jiàn)底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價(jià)預(yù)期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強(qiáng)勢(shì)板塊。上周周期品已有一定表現(xiàn)，本周周報(bào)我們進(jìn)一步論述周期品行情宏觀(guān)邏輯和A股標(biāo)的。

供給側(cè)是本輪周期品行情的主邏輯。首先，本輪周期品行情最大的預(yù)期差在于：1)庫(kù)存見(jiàn)底的支撐下，當(dāng)前商品價(jià)格的運(yùn)行邏輯是“價(jià)格上漲預(yù)期推升需求”，而不是“需求增長(zhǎng)預(yù)期拉升價(jià)格”。2)供給側(cè)改革提供的不僅是長(zhǎng)期“故事”，還有短期“故事”：低庫(kù)存和控產(chǎn)品種的價(jià)格可以無(wú)視產(chǎn)能需求關(guān)系持續(xù)上漲且難以證偽。

寬貨幣、緊信用是周期品漲價(jià)的宏觀(guān)大邏輯。投資者對(duì)于周期品漲價(jià)行情最大的擔(dān)憂(yōu)在于持續(xù)性，對(duì)持續(xù)性最大的擔(dān)憂(yōu)在于復(fù)產(chǎn)和去產(chǎn)能受阻。我們認(rèn)為這個(gè)擔(dān)憂(yōu)忽視了本輪漲價(jià)潮與以往宏觀(guān)背景的差異。以往是寬貨幣、寬信用，價(jià)格起來(lái)、利潤(rùn)空間打開(kāi)，企業(yè)馬上就復(fù)產(chǎn)；現(xiàn)在是寬貨幣、緊信用，寬貨幣提供了資產(chǎn)價(jià)格上漲動(dòng)力，而緊信用推動(dòng)了去杠桿抑制了供給。今年一季度開(kāi)始，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的貸款投放增長(zhǎng)歷史上首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，正式拉開(kāi)了過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)去杠桿的大幕，縮減負(fù)債端勢(shì)必同時(shí)需要縮減資產(chǎn)端，我們認(rèn)為去杠桿在目前就等同于去產(chǎn)能。這種背景下上游周期品漲價(jià)不容易扭轉(zhuǎn)，也是為什么我們堅(jiān)定認(rèn)為“這輪周期品漲價(jià)不一樣”：“寬貨幣、緊信用”控產(chǎn)保價(jià)的共識(shí)和平衡很難被打破——我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，這輪周期品漲價(jià)行情料將有較強(qiáng)的持續(xù)性。

投資建議：讓周期品飛一會(huì)。

存量博弈與結(jié)構(gòu)行情不改。整體來(lái)看，我們認(rèn)為短期A股市場(chǎng)難獲增量資金，存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情不改，而且從最近幾周的的行情分析，有限的資金在板塊間快速輪動(dòng)，本身對(duì)資金的消耗就比較大。

擇時(shí)指標(biāo)穩(wěn)定抬升，但大票依然相對(duì)較優(yōu)。6月底以來(lái)大小盤(pán)擇時(shí)指標(biāo)回落至0附近，我們基于擇時(shí)指標(biāo)判斷，7月初市場(chǎng)回調(diào)或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性較大。上周市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換，大盤(pán)股相對(duì)表現(xiàn)較優(yōu)。站在目前的時(shí)點(diǎn)，擇時(shí)指標(biāo)在上周穩(wěn)定回升，7月8日達(dá)到40%的水平，這意味著未來(lái)大盤(pán)股相對(duì)小盤(pán)股的強(qiáng)勢(shì)有所下降，但依然較優(yōu)，風(fēng)格環(huán)境整體依然有利于積極參與周期品漲價(jià)主線(xiàn)。

配置建議：繼續(xù)重倉(cāng)周期品主線(xiàn)，聚焦?jié)q價(jià)主線(xiàn)的優(yōu)勢(shì)品種。周期品強(qiáng)勢(shì)初顯端倪，我們7月份重倉(cāng)周期品的亮馬組合配置不變。在本周我們重點(diǎn)細(xì)化對(duì)周期品漲價(jià)主線(xiàn)的細(xì)分推薦。周期品漲價(jià)買(mǎi)什么？建議首先聚焦具備持續(xù)漲價(jià)彈性的優(yōu)勢(shì)品種?；谖覀儭熬o信用、寬貨幣”的宏觀(guān)環(huán)境和供給受控、價(jià)格上漲預(yù)期推動(dòng)需求，供給側(cè)去產(chǎn)能有助于形成控產(chǎn)保價(jià)均衡的微觀(guān)邏輯，我們強(qiáng)調(diào)這輪周期漲價(jià)行情與先前需求拉動(dòng)的系統(tǒng)性行情不同，建議投資者逐步布局細(xì)分行業(yè)陸續(xù)有的階段性機(jī)會(huì)。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，建議優(yōu)先聚焦具備持續(xù)價(jià)格彈性的優(yōu)勢(shì)品種，重點(diǎn)關(guān)注化工、有色、棉花的細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。具體來(lái)看，化工中尋找供需格局相對(duì)較好的細(xì)分子領(lǐng)域(黏膠和鈦白粉)和原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，看好甲醇(煤價(jià)持續(xù)走高推升甲醇價(jià)格)。有色建議重點(diǎn)尋找供給側(cè)改革力度大、目前庫(kù)存去化效果明顯的細(xì)分領(lǐng)域，主要有稀土(上周經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)重提供給側(cè)改革)、鋅(產(chǎn)量開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng))、銅(庫(kù)存低位，與2009年水平相當(dāng))。供給偏緊、需求偏旺的供需格局持續(xù)疊加外棉價(jià)格高于內(nèi)棉價(jià)格提振內(nèi)面需求，棉花價(jià)格將持續(xù)走高。個(gè)股層面，在前期月報(bào)推薦的基礎(chǔ)上，結(jié)合近期表現(xiàn)和中信證券研究部行業(yè)分析師的觀(guān)點(diǎn)，周期品漲價(jià)組合為：三友化工、佰利聯(lián)、廈門(mén)鎢業(yè)、盛達(dá)礦業(yè)、新野紡織。

風(fēng)險(xiǎn)因素：周期品漲價(jià)幅度低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)快速惡化，人民幣突然快速貶值。此外，大小盤(pán)擇時(shí)的建議完全基于客觀(guān)的超短期擇時(shí)指標(biāo)，月內(nèi)波動(dòng)明顯，更多作為預(yù)警而非絕對(duì)配置建議。

光大證券策略周報(bào)：周期也能“漲”

◆市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)：結(jié)構(gòu)性行情是 A 股的常態(tài)

防止資本市場(chǎng)出現(xiàn)“井噴式”或“斷崖式”的變化，是非常明確的政策導(dǎo)向，也是 A 股較長(zhǎng)時(shí)期的常態(tài)。在價(jià)值股估值回歸合理區(qū)間、小市值公司“以時(shí)間換空間”的背景下，A 股快速大幅下跌的概率有限；另一方面，仰望 5178，大規(guī)模賺錢(qián)效應(yīng)短期很難恢復(fù)，同時(shí)市場(chǎng)并不缺乏做空的籌碼，現(xiàn)在很難期待一輪大規(guī)模行情。所以，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，局部的階段性機(jī)會(huì)，也就是我們常說(shuō)的“結(jié)構(gòu)性行情”，將是 A 股的主旋律，市場(chǎng)整體漲跌比例在 5 成左右，這才應(yīng)該是股市的常態(tài)。

◆漲價(jià)：被期貨放大的供給收縮

今年以來(lái)，大宗商品成為全球大類(lèi)資產(chǎn)配置的新寵。就國(guó)內(nèi)情況而言，在需求未出現(xiàn)明顯改觀(guān)甚至略有下滑的背景下，部分行業(yè)因?yàn)楦鞣N原因限產(chǎn)、停產(chǎn)、放儲(chǔ)放緩等供給端的因素，確實(shí)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生了一定的支撐，但這不是強(qiáng)邏輯。眾所周知，09 年以來(lái)，一股強(qiáng)大的流動(dòng)性在基建、信托、股市、債市、樓市中來(lái)回亂竄，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。今年，輪到了商品期貨，大量資金囤積在期貨市場(chǎng)，迅速放大了供給收縮對(duì)價(jià)格的刺激作用，并一定程度上映射到股票市場(chǎng)。白糖、棉花、聚丙烯、鐵礦石等相關(guān)股票，都出現(xiàn)過(guò)很強(qiáng)的階段性表現(xiàn)。

◆似是而非的場(chǎng)景：盯著期貨做股票

“盯著期貨做股票”，是 2012 年之間較為盛行的投資方法。但以前需求因素是商品價(jià)格的主導(dǎo)，期貨市場(chǎng)的容量也沒(méi)有如今這么大。與之相比，本輪商品行情的波動(dòng)性和不確定性都明顯加大，并且政策監(jiān)管也顯得更加重要。雖說(shuō)“老方法就是好方法”，但需求明顯改善之前，一定要時(shí)刻警惕，快意恩仇。好在股票市場(chǎng)除了價(jià)格外，還有估值和其他公司層面的因素，可以通過(guò)讓度一定彈性來(lái)贏得一定緩沖。

◆光大研究周期品組合

結(jié)合光大行業(yè)研究同事的觀(guān)點(diǎn)，有色、煤炭、化工、白糖、棉花等領(lǐng)域的部分產(chǎn)品，后續(xù)仍存在一定的漲價(jià)動(dòng)力和空間，同時(shí)我們鋼鐵行業(yè)明確表示不看好漲價(jià)邏輯對(duì)鋼鐵股的推動(dòng)力。建議關(guān)注光大研究周期品漲價(jià)組合：錫業(yè)股份、東方鋯業(yè)、陜西煤業(yè)、安諾其、桐昆股份、東華能源、華新水泥、南寧糖業(yè)、新農(nóng)開(kāi)發(fā)、華孚色紡。

供給側(cè)改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農(nóng)牧、際華集團(tuán)、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。