在我國經(jīng)濟(jì)遭遇“三期疊加”，總體L形走勢短期難以扭轉(zhuǎn)的背景下，綠色金融直擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，為諸多重要戰(zhàn)略提供了高效政策工具，將產(chǎn)生全局性、多層次的積極作用。比如，綠色金融將有效優(yōu)化生產(chǎn)要素的供給結(jié)構(gòu)，削減傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。

實(shí)證研究證明，綠色金融正在對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全局性、多層次的積極影響，并成為供給側(cè)改革的重要內(nèi)容與發(fā)力點(diǎn)。

“綠色金融”包含“綠色”與“金融”的雙向互動。一方面，“綠色”鞏固“金融”。通過將自然資本引入金融決策，正確評估和處置環(huán)境因素引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而維持金融系統(tǒng)的繁榮與穩(wěn)定。另一方面，“金融”助推“綠色”。通過發(fā)展綠色金融產(chǎn)品和綠色金融市場，打破節(jié)能環(huán)保型經(jīng)濟(jì)的增長瓶頸，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。就理論邏輯而言，綠色金融推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級主要由“引導(dǎo)效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”共同實(shí)現(xiàn)：

第一，資源配置產(chǎn)生“引導(dǎo)效應(yīng)”。利用價格手段，綠色金融產(chǎn)品(綠色信貸、綠色債券等)改變了不同行業(yè)的融資成本、方式與便利性，從而引導(dǎo)金融資本配置到綠色環(huán)保的服務(wù)型行業(yè)，打破綠色產(chǎn)業(yè)收益低、融資難的發(fā)展瓶頸。例如，根據(jù)2012年發(fā)布的《綠色信貸指引》，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)需加大對綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持，控制落后產(chǎn)能信貸投放。據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2014年中國21家主要銀行綠色信貸余額已逾6萬億元，貸款所支持的項(xiàng)目年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1.67億噸，節(jié)水9.34億噸，減排二氧化碳4億噸。

第二，資產(chǎn)定價產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。根據(jù)公共經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，自然資源具有公共品屬性，使用自然資源會產(chǎn)生負(fù)外部性(環(huán)境污染、生態(tài)惡化等)。但是，當(dāng)前市場條件下，使用者無需為負(fù)外部性付費(fèi)，因而導(dǎo)致了過度消耗、過度污染的傾向。借助于金融交易的資產(chǎn)定價功能，綠色金融市場(排放權(quán)交易市場等)能夠?qū)崿F(xiàn)負(fù)外部性的內(nèi)部化，將環(huán)境成本納入資源價格。資源價格的上升將迫使要素生產(chǎn)率低下、環(huán)境成本高企的部分第一、第二產(chǎn)業(yè)縮減規(guī)模、退出市場。例如，在碳排放市場(CDM)中，碳排放權(quán)不再免費(fèi)，而是被合理定價。低效率、高排放企業(yè)被迫以昂貴的成本購買碳排放權(quán)，因而逐漸被高效率、低排放的競爭對手淘汰。

綠色金融在我國剛剛興起，制度尚在跟進(jìn)，體系還未穩(wěn)定。從計(jì)量學(xué)角度，綠色金融與中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是典型的“少樣本、貧信息”的灰色系統(tǒng)，建立回歸模型難度較大、誤差較多。因此，筆者采用灰色關(guān)聯(lián)動態(tài)分析(GRA)，以求在有限樣本下發(fā)掘數(shù)據(jù)規(guī)律。研究中，以綠色信貸余額占總信貸余額的比例衡量中國綠色金融的發(fā)展水平，以第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重衡量我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過灰色關(guān)聯(lián)動態(tài)分析，依次測算2004年至2014年我國綠色信貸占比與第一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP占比的灰色關(guān)聯(lián)度。結(jié)果如下：

從絕對關(guān)聯(lián)度來看，我國綠色信貸占比的存量水平與第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重的存量水平最為相關(guān)，與第一、二產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度較為微弱；從相對關(guān)聯(lián)度來看，我國綠色信貸占比的變動速率與第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重的變動速率最為相關(guān)，與第一、二產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度較為微弱；從綜合關(guān)聯(lián)度來看，我國綠色信貸占比與第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)、最為顯著，與第一、二產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性微弱、不顯著。

以上實(shí)證結(jié)果，表明綠色金融的發(fā)展顯著優(yōu)化了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使金融資源脫離高消耗、高污染、高資源依賴的第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)，流向低消耗、低污染的第三產(chǎn)業(yè)，從而使中國經(jīng)濟(jì)向資源節(jié)約、環(huán)境友好的方向發(fā)展，并降低對環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度。這也證明，發(fā)展綠色金融能提高第三產(chǎn)業(yè)占比，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

在我國經(jīng)濟(jì)遭遇“三期疊加”，總體L形走勢短期難以扭轉(zhuǎn)的背景下，綠色金融直擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，為諸多重要戰(zhàn)略提供了高效的政策工具，將產(chǎn)生全局性、多層次的積極作用。

雖然近年來增長迅速，但我國第三產(chǎn)業(yè)依然具有充裕的發(fā)展空間。2015年，美國第三產(chǎn)業(yè)GDP占比高達(dá)70.7%，同期我國的數(shù)據(jù)為50.4%，僅與美國1969年水平相當(dāng)?？梢?，我國第三產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)定增長、促進(jìn)改革、吸納就業(yè)等方面的作用尚未充分發(fā)揮。綠色金融產(chǎn)品能利用資本市場規(guī)則，高效、準(zhǔn)確地調(diào)整資本流向，將更多金融資本配置給低消耗、低污染、低資源依賴的第三產(chǎn)業(yè)，從而提高第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比，優(yōu)化中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

經(jīng)過長期粗放式發(fā)展，我國人口、土地、自然資源紅利已消耗殆盡，提升全要素生產(chǎn)率、提高單位要素產(chǎn)值將成為新的增長動力。學(xué)術(shù)研究表明，2008年至今，中國第三產(chǎn)業(yè)的全要素生產(chǎn)率不僅大幅超越第一、第二產(chǎn)業(yè)，其同比增速也在三大產(chǎn)業(yè)中居于首位。因此，通過提高第三產(chǎn)業(yè)占比，綠色金融有助于提升我國經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率，在“新常態(tài)”下為經(jīng)濟(jì)注入新活力。

十八屆五中全會提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，將綠色發(fā)展作為關(guān)系中國發(fā)展全局的一個重要理念。“十三五”將成為實(shí)踐這一理念的關(guān)鍵時期。在綠色金融的框架下，政府監(jiān)管與市場激勵得以合理搭配，制度設(shè)計(jì)和資源配置得以妥善協(xié)調(diào)，環(huán)境利益與經(jīng)濟(jì)效益得以有效統(tǒng)一，從而為綠色發(fā)展理念提供了切實(shí)的落地途徑。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，欲優(yōu)化產(chǎn)品的供給結(jié)構(gòu)，須先優(yōu)化要素的供給結(jié)構(gòu)。通過綠色金融產(chǎn)品，資本要素供給向環(huán)保節(jié)能行業(yè)傾斜。通過綠色金融市場，資源要素供給向高效率、低污染行業(yè)傾斜。因此，綠色金融將有效優(yōu)化生產(chǎn)要素的供給結(jié)構(gòu)，削減傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。目前，綠色金融已寫入“十三五”規(guī)劃綱要，并且成為今年G20會議重要議題，這一實(shí)質(zhì)性發(fā)力點(diǎn)即將形成。相比于“三去一降一補(bǔ)”、“國企改革”等改革內(nèi)容，綠色金融在供給側(cè)改革中的作用尚未得到重視，值得深入洞察。

(作者系工銀國際研究部聯(lián)席主管)

供給側(cè)改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農(nóng)牧、際華集團(tuán)、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。