今年以來尤其是隨著貨幣政策效力的進一步衰減以及流動性陷阱的越發(fā)明顯，對于財政政策的偏愛越發(fā)明顯。穩(wěn)健貨幣+積極財政已成為共識，但問題的關鍵在于財政政策的空間究竟有多大，若其真能承擔起托經(jīng)濟的重任，其發(fā)力的手段將是什么?

　　下半年預算內(nèi)財政刺激力度有限

今年上半年我國一般公共財政收入85514億元，同比增速7.1%，一般公共財政指出89165億元，同比增速15.1%，赤字規(guī)模3651億元，這是1997年以來我國首次在上半年錄得財政赤字。根據(jù)年初政府預算案中提議的 2.18 萬億赤字規(guī)模，下半年剩余財政赤字空間不到 1.8 萬億。

按照當前時段政府部門多次在多個平臺強調(diào)積極的財政政策助增長，顯然下半年財政政策再度加碼的期望是很高的，我們假設下半年財政收支仍按上半年的同比增速增長，則下半年財政收入將為77773億元，財政支出為113350億元，財政赤字將達到35577億元，赤字規(guī)模將達1.76萬億，赤字率將達5.37% ，遠遠高于年初預算目標3%。這均意味著下半年預算內(nèi)財政將難有作為。

若是考慮到歷年財政存量資金呢，從 2000 年到 2014 年財政結(jié)余總共大概有 1.48 萬億，2015 年使用了7000 多億財政結(jié)余結(jié)轉(zhuǎn)，等于還剩 8000 億不到，即使假設今年我們能使用與去年相同的規(guī)模(事實上，2016 年的工作任務中已悄然刪去2015 年政府工作報告中多次提到要積極“盤活存量資金”，盤活存量本身就面臨多重困境，涉及到各地方、預算單位的既得利益，而這一刪除更是說明剩下存量資金盤活難度更大)，也難以彌補剩余財政赤字規(guī)模。

而無論是G20財政會議還是剛剛在杰克遜霍爾閉幕的全球央行年會，更加依靠財政政策已成為共識，這或許意味著預算外的財政政策將成為政策著力點。

　　預算外的財政政策或成為下半年托底經(jīng)濟的亮點

財政對經(jīng)濟的支持不僅體現(xiàn)在放寬赤字率方面，還體現(xiàn)在財政赤字以外的政策措施上。這些財政和準財政措施包括地方債置換，城投債發(fā)行財政發(fā)起的 PPP 融資基金的支持等。

地方債置換：6月23日，國務院新聞辦公室舉行吹風會上，財政部預算司副司長王克冰曾表示，中國地方政府今年可能會進行5萬億元的債務置換。截至到 7 月底，地方政府債發(fā)行規(guī)模為 3.9 萬億，這意味著置換空間也只有1.1萬億空間，而新債發(fā)行空間更是僅有1000億(上半年新增地方政府債為 1.08 萬億，而根據(jù)今年全國人大審批通過的赤字規(guī)模，2016 年全年地方新增債券規(guī)模為 1.18 萬億元)。

城投債：根據(jù)新預算法和43號文規(guī)定，城投企業(yè)債務余額不能超過凈資產(chǎn) 40%，但是隨著經(jīng)濟下行壓力的增大，發(fā)改委在對相關領域發(fā)行債券出臺了支持政策并對滿足一定條件的城投企業(yè)發(fā)債政策進行了松綁，1327號文規(guī)定主體評級 AA+的相應資產(chǎn)負債率要求放寬至 70%-80%。據(jù)有關研究，2015年底 AA+以上的城投企業(yè)平均資產(chǎn)負債率已達到 60%，隨著上半年城投債發(fā)行的提速(上半年發(fā)行1.4萬億，接近全年1.7萬億)，再加上今年以來剛性兌付神話的破滅，從供需來看，城投債進一步發(fā)力的空間都極其有限。

PPP：那么最后挑大梁的很可能就是PPP了。我們在總結(jié)去年PPP項目叫好不叫座的一個關鍵就是PPP立法的缺失，針對5月份的特許經(jīng)營立法草案，認為雖然直接作用有限，但是導向意味明顯。果然自此以后，一系列關于PPP的框架完善工作步伐加快——

5月25日，PPP國家專項稽查開啟;

6月24日，財政部條法司司長李承表示，目前財政部已經(jīng)成立立法工作組，研究起草了《政府和社會資本合作法(草案征求意見稿)》;7月26日，財政部副部長史耀斌再次強調(diào)，并表示國務院常務會議已明確由國務院法制辦會同財政部、發(fā)改委等有關部門，加快PPP條例起草相關工作;8月30日，發(fā)改委發(fā)布《做好傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作工作的通知》,提出要構建PPP項目多元化退出機制……

在此過程中，PPP項目的落地也迎來一波高潮。財政部PPP中心披露的全國PPP綜合信息平臺項目庫第三期季報顯示，財政部兩批示范項目總共232個，總投資額約8025億元，截至2016年6月末，這兩批示范項目落地率為48.4%，比3月末的35.1%增長13.3個百分點。在落地示范的105個項目中，82個已錄入簽約社會資本信息，包括54個單家社會資本參與項目和28個聯(lián)合體(多家社會資本聯(lián)合參與)項目，簽約社會資本共119家，其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、國企(國有獨資和控股企業(yè)，含海外上市國企)65家，民企占比36%，前三類非國企合計占比45%。

今年經(jīng)濟的很大一個弊病就是民間投資增速的跳水，8月16日第二屆中國PPP融資論壇上，上海銀監(jiān)局副局長馬立新就這樣說，PPP承載了太多大主題，包括國家政府的機制改革、投融資改革、緩解政府融資、引導民間投資等主題，所以PPP不可能不熱。而PPP項目中地方政府的契約精神和PPP相關立法，也是此次為期兩天討論的高頻詞匯。

顯然在疊加經(jīng)濟下行、民間投資跳水、外圍需求不振等一系列不利因素下，PPP的重要性更為凸顯，經(jīng)過2年多以來的加速探索，對于PPP我們已經(jīng)積累了一定經(jīng)驗，相關立法的加碼、財政資金的支持等均意味著在政策層面上PPP已成為積極財政的有力抓手，而從第三期季報看，顯然效果還不錯。所以有專家表示，未來對民間資本參與PPP項目的政策引導和激勵力度將進一步加大。

　　哪些PPP項目將會成為亮點?

105個落地示范項目中，從項目數(shù)來看，市政工程類項目54個，占51%;生態(tài)建設和環(huán)境保護9個，占9%;交通運輸8個，占8%;水利建設8個，占8%;其他26個，占24%;從投資額來看，交通運輸、市政工程、保障性安居工程3個行業(yè)的新增投資額較大，分別為8,395億元、3,984億元和1,538億元。而在17個單家民企參與項目中，無論是參與的項目數(shù)還是投資額度，市政工程都是穩(wěn)占鰲頭。

在PPP項目成長的初期，建議關注已落地的PPP 項目，主要是交通運輸和市政工程。而無論是從民資參與度還是項目成熟度，顯然市政工程都是首先需要關注的，建議關注市政工程的二級行業(yè)軌道交通、市政道路、管網(wǎng)等;對于交通運輸，需要重點關注的則是高速公路、一級公路以及鐵路等。

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