新國都(300130)

事項：

公司于3月21日發(fā)布2019年一季度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計第一季度盈利5808.83萬元-6081.12萬元,同比增長540%-570%。

評論：

營嘉聯(lián)支付貢獻(xiàn)較大增量，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計第一季度新增嘉聯(lián)支付并表是業(yè)績快速增長重要因素，預(yù)計嘉聯(lián)支付流水繼續(xù)保持較好增長，同時受益行業(yè)格局優(yōu)化、效率提升及增值服務(wù)有效拓展，盈利能力進(jìn)一步提升。此外支付終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)、大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)均保持較好勢頭。公司一季度靚麗的業(yè)績表現(xiàn)印證了業(yè)務(wù)持續(xù)向好趨勢，也將一定程度奠定全年高增長基礎(chǔ)。

場景滲透仍有較大空間，多重驅(qū)動助力行業(yè)成長。無現(xiàn)金支付是趨勢，在移動支付領(lǐng)域，中國領(lǐng)先于全球已成為共識，但是從無現(xiàn)金支付（包括銀行卡支付、移動支付等）滲透率來看，中國仍處于較低水平。人均無現(xiàn)金支付次數(shù)對比支付滲透率最高的國家，中國還有數(shù)倍提升空間。無現(xiàn)金支付滲透提升背景下，多重因素驅(qū)動第三方支付成長：需求端，來自于三線及以上城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)地域滲透率的提升，同樣來自于主流使用人群覆蓋的年齡更加廣泛；供給端，來自于專業(yè)支付產(chǎn)品價格不斷下降、支付成本的下降及第三方支付公司向更多的地域與行業(yè)拓展；技術(shù)驅(qū)動，來自于以人臉識別為代表的新一代生物識別支付的推進(jìn)，帶來支付領(lǐng)域更多需求釋放；增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域，第三方支付公司可以高效地為其提供用戶管理與營銷、財稅發(fā)票管理、助貸服務(wù)等增值服務(wù)，從而有望進(jìn)一步提升其盈利能力。

增值服務(wù)有效拓展，支付業(yè)務(wù)步入成長新階段。嘉聯(lián)支付科技金融業(yè)務(wù)采用平臺+終端的服務(wù)模式，借助終端獲取的海量客戶及數(shù)據(jù)，通過對接多維數(shù)據(jù)的分析平臺，更好對接線上線下需求，為客戶輸出多類增值業(yè)務(wù)，包括營銷推廣、電子發(fā)票、助貸服務(wù)等。一方面更好滿足商戶需求，助力其提升業(yè)績、降低成本、加快資金周轉(zhuǎn)，將相對同質(zhì)化的收單升級為綜合服務(wù)，從而大幅增強(qiáng)客戶粘性；另一方面，也有助于公司盈利能力提升，提高單位流水的盈利水平，帶來業(yè)績更好釋放。2016年-2018年，公司支付服務(wù)流水持續(xù)保持快速增長，同時受益效率提升及增值服務(wù)順利推進(jìn)，我們測算凈利潤/支付流水大幅提升，從而帶來凈利潤的更好表現(xiàn)。從2018年來看，公司為商戶提供的增值服務(wù)效果顯著，商戶運(yùn)營能力在支付行業(yè)處于較好水平，有助于存量用戶的保持、增量商戶的拓展及盈利能力的提升。我們認(rèn)為公司支付業(yè)務(wù)已經(jīng)步入新的成長階段，支付流水持續(xù)較快增長及業(yè)績更好釋放值得期待。

投資建議：我們預(yù)計公司2018-2020年凈利潤分別為2.31億元、3.40億元、4.27億元，對應(yīng)PE分別為37倍、25倍、20倍，考慮支付業(yè)務(wù)仍有廣闊空間，而公司增值服務(wù)拓展已取得一定效果，盈利能力持續(xù)提升值得期待，給予2019年35倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價24.92元，上調(diào)至“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：收單服務(wù)監(jiān)管政策變化風(fēng)險，市場競爭程度超出預(yù)期，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險。