上海機(jī)場(chǎng)(600009)

公司公告2018年年報(bào)，收入93.13億，同比增長(zhǎng)15.51%，歸母凈利42.31億，同比增長(zhǎng)14.88%，與此前業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致。1）分季度來看，公司Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)收入22.8、22.2、24.0和24.1億元，同比分別增長(zhǎng)20.4%、11.0%、13.5%和16.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.2、10.0、11.2和10.9億元，同比分別增長(zhǎng)28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：國(guó)際+地區(qū)旅客占比過半。2018年起降架次50.5萬，同比增長(zhǎng)1.6%，旅客吞吐量7400.6萬人，同比增長(zhǎng)5.7%，其中國(guó)際旅客3094.4萬人，同比增長(zhǎng)8.8%，國(guó)際+地區(qū)合計(jì)3757.4萬人，同比增長(zhǎng)8.2%，占比50.8%。

免稅業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，樞紐機(jī)場(chǎng)價(jià)值彰顯

1）公司非航空性收入53.4億，同比提升23.2%，占收入比由17年53.8%提高至57.4%，其中商業(yè)餐飲收入39.9億，增長(zhǎng)33.2%，占比由37.1%提高至42.8%。其他非航微幅增長(zhǎng)0.86%。尤其商業(yè)餐飲增量收入9.94億，占公司總營(yíng)收增量的79%。2）含稅商業(yè)和餐飲2017年為4.4億，我們假設(shè)該部分增速與客流增速相同為5.7%，則18年約為4.6億，由此可推測(cè)免稅收入達(dá)35.26億，同比增長(zhǎng)38%，延續(xù)高速增長(zhǎng)；對(duì)應(yīng)銷售額預(yù)計(jì)達(dá)到110億左右，人均銷售額約300元。3）航空性業(yè)務(wù)收入39.7億，同比增長(zhǎng)6.6%，與業(yè)務(wù)量增速基本契合。

成本費(fèi)用管控良好，Q4投資收益同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

1）公司營(yíng)業(yè)成本45.0億，同比增長(zhǎng)11.2%，低于營(yíng)業(yè)收入增速，毛利率由49.8%提高至51.7%。主要增加成本為：人工成本16.8億，同比增長(zhǎng)7.5%；運(yùn)行成本19.1億，同比增長(zhǎng)28.6%，主要由于維修維護(hù)，委托管理等運(yùn)營(yíng)成本同比增長(zhǎng)；主要減少成本為：攤銷成本7.8億，同比下降5.9%（部分固定資產(chǎn)折舊到期）；燃料動(dòng)力消耗3.21億，同比下降10.2%。

2）三費(fèi)方面管控優(yōu)秀，銷售費(fèi)用107萬，下降85%；管理費(fèi)用2.43億，同比增長(zhǎng)1.36%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.94億（去年同期為-1.21億元，系因公司債券已償本付息，無利息支出），三費(fèi)費(fèi)率由1.6%下降至0.3%。

3）投資收益8.93億，同比下滑8.4%，其中Q4實(shí)現(xiàn)2.42億，同比增長(zhǎng)11.5%，扭轉(zhuǎn)前三個(gè)季度的下滑趨勢(shì)。其中油料公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.5億，同比微降1.2%；廣告公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08億，同比增長(zhǎng)15.0%；自貿(mào)基金一期投資損失0.87億，去年為收益0.69億，為投資收益下滑的主要原因；公司新參與自貿(mào)基金三期，收益0.31億。

三期擴(kuò)建預(yù)算數(shù)大幅減少，衛(wèi)星廳投產(chǎn)后成本壓力或減小。公司年報(bào)披露三期擴(kuò)建工程預(yù)算數(shù)為167億，半年報(bào)則為201億，大幅減少34億，假設(shè)平均折舊20年，則預(yù)計(jì)折舊每年較此前減少約1.7億元。衛(wèi)星廳預(yù)計(jì)將于19年年底前啟用，同時(shí)有望迎來時(shí)刻釋放。當(dāng)前浦東機(jī)場(chǎng)免稅店面積（T1+T2）合計(jì)7853.37平方米，衛(wèi)星廳出境免稅店規(guī)劃面積合計(jì)9062平方米，擴(kuò)大一倍，有利于免稅品牌展示、銷售、互動(dòng)等，提升旅客體驗(yàn)，刺激免稅銷售。

公司披露2019年關(guān)聯(lián)交易預(yù)算數(shù)，因三期工程年內(nèi)將投產(chǎn)，與18年相比資產(chǎn)、場(chǎng)地租金提高3.5億（由7億元提升至10.5億元）。2019年向集團(tuán)租賃資產(chǎn)1中增加對(duì)長(zhǎng)時(shí)停車庫(kù)租賃，面積由11.6萬平提升至27.2萬平，對(duì)應(yīng)租賃由0.67億提升至1億元；租賃資產(chǎn)2中因三期工程年內(nèi)將正式投產(chǎn)，相對(duì)應(yīng)租賃地塊由18年的40副地塊提升至43副，租金由6.4億提升至9.5億元。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2019-21年盈利分別為51.6、55.7及69億元（原19-20年預(yù)測(cè)為52及57億元），對(duì)應(yīng)PE22及21倍，在外資持續(xù)流入以及未來或進(jìn)一步放開的大背景下，機(jī)場(chǎng)作為外資最青睞交運(yùn)板塊，進(jìn)可攻，退可守，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市內(nèi)免稅店開設(shè)或?qū)C(jī)場(chǎng)免稅形成一定沖擊、經(jīng)濟(jì)大幅下滑等。