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【中國石化(600028)】2018年報點評:業(yè)績分紅符合預(yù)期,資本開支將明顯增加

2019.03.25 12:30

中國石化(600028)

2018 年凈利潤 631 億, 全年分紅 508 億,符合預(yù)期

2018 年,公司營業(yè)收入 28912 億元,同比+23%;歸母凈利潤 631 億元,同比+23%; EPS0.52 元; Q4 歸母凈利潤 31 億。 公司擬就下半年盈利分紅0.26 元/股,加上中期分紅 0.16 元/股,相當于全年分紅 0.42 元/股,分紅金額 508 億,分紅比例 82.5%,分紅收益率 7%(稅前)。年報業(yè)績和分紅均符合預(yù)期。四季度業(yè)績環(huán)比下滑,原因是: 1) 煉油板塊庫存損失明顯;2) 計提減值損失 55.5 億; 3) 聯(lián)合石化經(jīng)營虧損 46.5 億。

上游勘探開發(fā): 儲量替代率達到 137%, 單位 DDA 下降,完全成本平穩(wěn)

儲量產(chǎn)量方面,公司 2018 年原油、天然氣產(chǎn)量分別-1.8%、 +7.1%。年末原油儲量 1367 百萬桶,比 17 年底+5.7%。,境內(nèi)原油儲量替代率達到 132%。開發(fā)井數(shù)量同比大幅增長。

價格和盈利方面,受益國際原油均價上行, 2018 年原油平均實現(xiàn)價格 67美金/桶,同比+20 美金/桶。受益國內(nèi)天然氣定價改革持續(xù)推進,居民天然氣提價,天然氣實現(xiàn)價格 1.4 元/方,同比+0.11 元/方。 2018 年該板塊經(jīng)營虧損 101 億,同比顯著縮窄,扣除減值因素實際經(jīng)營虧損 58 億。 成本分項來看, DDA、操作成本、特別收益金、資源稅分別同比-1.5、 +0.8、 +0.5、+0.5 美金/桶,完全成本總體平穩(wěn)。

煉油&化工: Q4 庫存損失 Q1 將有修復(fù),未來兩年供給壓力加大

公司 2018 年原油加工量 2.44 億噸,同比+2.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化,柴汽比從 1.17 下降到 1.06。 盈利方面,全年煉油、化工經(jīng)營利潤分別 548、 270億元, Q4 分別 19、 37 億。 根據(jù)行業(yè)價差變化,我們簡單估算板塊四季度庫存損失約 228 億元。

展望未來, 19Q1 隨之油價回升,應(yīng)產(chǎn)生一定庫存收益,煉化盈利預(yù)計有所恢復(fù)。中長期來看, 19-20 年,大煉化項目投產(chǎn),以及兩桶油的煉化一體化項目投產(chǎn),將對行業(yè)盈利形成一定壓力。

銷售公司: 2018 年凈利潤 220 億有所下降,預(yù)計未來有望恢復(fù)

銷售板塊 2018 年經(jīng)營利潤 235 億,同比減少 81 億; Q4 經(jīng)營虧損 3 億,原因可能也是庫存損失。中石化銷售公司 2018 年凈利潤 220 億(2017 年 264億),分紅 134 億(2017 年 323 億)。 我們認為, 2018 年利潤分紅下降與四季度經(jīng)營業(yè)績意外下滑有關(guān)。未來隨著國內(nèi)煉能較快增長,而加油站的市場格局穩(wěn)定,銷售公司盈利能力有望回升。

資本開支:上游增幅超預(yù)期

計劃 2019 年資本開支 1363 億,同比+16%。其中,勘探開發(fā)、煉油、化工、銷售板塊分別 596、 279、 233、 218 億,分別同比+41%、 0%、 +19%、 +2%。上游板塊的增幅超出我們預(yù)期,除油氣勘探開發(fā)項目外,儲氣庫和新疆天然氣管道亦有較大投資。

盈利預(yù)測與估值: 維持業(yè)績預(yù)測 19/20 年歸母凈利潤 590/600 億,維持“買入”評級。

風險提示: 油價大幅下跌的風險; 天然氣進口虧損擴大的風險;銷售公司盈利受終端市場低迷影響不能恢復(fù)的風險;管道資產(chǎn)作價低于預(yù)期的風險。

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