視源股份(002841)

以屏為器顯研發(fā)之力、行交互之道，維持買入評級

在板卡的固有優(yōu)勢上，基于SEEWO和MAXHUB品牌，視源已形成以全面的研發(fā)為支撐，以體驗優(yōu)異的硬件為入口，以差異化的軟件為壁壘，以共贏的渠道關(guān)系和領(lǐng)先的服務(wù)、培訓(xùn)機(jī)制為導(dǎo)流的完整生態(tài)。在教育硬件同質(zhì)化競爭加劇之際，我們認(rèn)為學(xué)生們更需要的是屏幕這扇窗背后的內(nèi)容資源，老師們更需要的是輕松推開這扇窗的培訓(xùn)與服務(wù)，因此視源的戰(zhàn)略格局、執(zhí)行力與服務(wù)意識優(yōu)勢凸顯。維持18-20年1.53/2.18/2.79元的EPS預(yù)期，目標(biāo)價由65.48-69.84元上調(diào)至78.55-83.23元，維持買入評級。

典型的研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)，工程師占比高，能力邊界廣

視源在創(chuàng)立之初就明確了以科技為先導(dǎo)、以創(chuàng)新為動力的發(fā)展思路，截至19年3月，超過3200名員工中工程師占比逾60%。公司在14年成立的中央研究院研究方向涉及：視覺處理、信號處理、機(jī)器人控制與系統(tǒng)、自然語言處理和語音識別等，是微軟亞洲研究院“創(chuàng)新匯”首家簽約成員。據(jù)國家專利局?jǐn)?shù)據(jù)，截至目前，視源擁有國內(nèi)專利2725件，其中發(fā)明專利248件，申請PCT國際專利263件，在交互平板關(guān)鍵的觸控、顯示、電源、顯示驅(qū)動領(lǐng)域，視源分別擁有專利37件、149件、103件、110件。

2019-2027年間預(yù)計全國將累計新增超過179萬間教室需求

據(jù)教育部數(shù)據(jù)，17年全國K12教室共838.48萬間，新增32.78萬間，得益國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及相關(guān)生育政策的實施，17年幼兒園、小學(xué)在校人數(shù)增長4.22%、1.8%，有望支撐在校人數(shù)繼續(xù)上升。在K12教育逐步向發(fā)達(dá)國家約20人的“小班制”發(fā)展過程中，我們預(yù)計19-27年間K12、高等教育將新增165.42、13.87萬間教室。面對市場擴(kuò)容，視源著力打造的作為輸出端的交互平板以及作為數(shù)據(jù)、內(nèi)容生成端的智能錄播具有長期成長潛力。

軟硬兼?zhèn)?，希沃已?jīng)完成向教育信息化應(yīng)用工具提供商的角色轉(zhuǎn)變

從教育信息化1.0到2.0，希沃已完成從單一硬件商向教育信息化應(yīng)用工具提供商的角色轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為，未來希沃有望繼續(xù)在學(xué)務(wù)、教務(wù)、校務(wù)領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)，繼續(xù)向偏軟為主、軟硬結(jié)合的模式發(fā)展。希沃現(xiàn)已推出了多種契合市場需求的應(yīng)用軟件，并且共享應(yīng)用商城SeewoStore，以開放的心態(tài)積極構(gòu)建教育信息化軟硬件平臺。根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，18Q3希沃以43.6%、39.2%的市占比奪得銷量、銷額雙桂冠，連續(xù)7年位居行業(yè)第一，我們認(rèn)為，基于軟硬兼?zhèn)涞募夹g(shù)優(yōu)勢，公司市場份額仍有進(jìn)一步提升空間。

5G賦能遠(yuǎn)程會議、高清視頻，上調(diào)公司目標(biāo)價，維持買入評級

在5G漸行漸近之際，高速通信網(wǎng)絡(luò)將為遠(yuǎn)程會議、高清視頻創(chuàng)造普及基礎(chǔ)，公司MAXHUB會議交互板以及LCD板卡業(yè)務(wù)直接受益。我們維持對公司18-20年的10.03/14.31/18.29億元的歸母凈利潤預(yù)期，參考五家可比公司19年平均28.81倍PE估值水平，給予公司19年36-38倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價由65.48-69.84元上調(diào)至78.55-83.23元，維持買入評級。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場開拓慢于預(yù)期，交互平板市場競爭加劇。