王府井(600859)

2018下半年行業(yè)承壓公司收入低于預(yù)期，奧萊貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)2019年3月23日公司發(fā)布2018年報(bào)：全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.11億元（+2.38%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.01億元(+66.95%），折合EPS為1.55元/股。其中，公司第四季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.13億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13億元。百貨/購(gòu)物中心全年?duì)I收增長(zhǎng)-0.09%，毛利率提升0.01%，奧萊營(yíng)收增長(zhǎng)8.52%，毛利率提升0.04%。

毛利率凈利率提升，期間費(fèi)用率下降

2018年公司毛利率為21.18%（+0.46pct），凈利率4.59%（+1.02pct），剔除一季度利息收入影響，凈利率提升（+0.5pct）。三費(fèi)合計(jì)下降至14.08%（-0.49pct）。其中，銷售費(fèi)用率下降至10.85%（-0.11pct）；管理費(fèi)用率提升至3.68%（+0.01pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降-0.45%（-0.39pct）。

年底長(zhǎng)春奧萊開(kāi)業(yè)，2019年新開(kāi)店數(shù)量數(shù)有望明顯提升

公司順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，深化業(yè)態(tài)融合發(fā)展，提升業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)。百貨業(yè)態(tài)進(jìn)一步延展經(jīng)營(yíng)范圍，增加購(gòu)物中心功能，引進(jìn)奧萊元素，調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式。并加快推進(jìn)超市資本運(yùn)作模式發(fā)展，與首航合作成立了合資公司，年內(nèi)首個(gè)王府井首航超市開(kāi)業(yè)，提高了業(yè)態(tài)豐富度，推動(dòng)了未來(lái)超市區(qū)域連鎖化發(fā)展。全年關(guān)閉百貨4家（北京大興店、重慶解放碑店、貴州國(guó)晨店、廈門(mén)嘉禾店），2018年12月30日新開(kāi)長(zhǎng)春奧萊一家。3月22日，公司擬以3.9億元現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)鄂爾多斯市6.2萬(wàn)平租賃物業(yè)，2019年新開(kāi)店數(shù)量有望明顯提升。

多業(yè)態(tài)助力收入提升，穩(wěn)固王府井品牌影響力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

公司已經(jīng)形成了綜合百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯、超市多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，王府井品牌具備全國(guó)影響力，借助品牌影響力繼續(xù)擴(kuò)展購(gòu)物中心、奧萊渠道，提振收入增速。公司控股股東王府井東安與首旅集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組，企業(yè)文化和制度建設(shè)得到有效融合，在體制機(jī)制，薪酬等多個(gè)方面加快推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程；借助首旅集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，積極打造生活方式服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的新定位，加強(qiáng)各業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)互動(dòng)，提高資源配置效率，形成強(qiáng)大的發(fā)展合力，有效提升了王府井的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升，我們上調(diào)公司2019/2020/2021年EPS至1.55(+0.19)/1.71(+0.25)/1.84元維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)；公司新開(kāi)店不及預(yù)期