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【百隆東方(601339)】需求偏弱&投資收益減少,業(yè)績增長低預期

2019.03.25 12:57

百隆東方(601339)

公司發(fā)布 2018 年年報,期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 59.98 億元, 同比增長 0.77%, 實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤 4.38/4.20 億元,分別同比下降 10.30%/2.04%。 其中 18Q4 單季度實現(xiàn)營收 14.40 億元,同比增長 3.78%,實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤-2767.03/3519.43 萬元,分別同比下降 127.52%/56.78%。

內(nèi)需疲軟&貿(mào)易摩擦,收入增速放緩。 2018 年紗線業(yè)務微增 1.4%,其中國內(nèi)/海外收入增速分別為-8.36%/18.76%, 分別實現(xiàn)收入 28.85/28.45 億元。具體來看, 2018 年紗線銷量與上年基本持平,同增 0.08%, 主要因內(nèi)需疲軟及 Q4海外客戶對貿(mào)易摩擦結果處觀望期而控制下單量所致。 分地區(qū)看,國內(nèi)業(yè)務受年內(nèi)下游服裝家紡需求疲軟影響,客戶訂單量有所下滑。 但越南地區(qū)仍保持較好增長, 越南百隆實現(xiàn)營收 24.63 億元人民幣,同比增長 18.76%。

訂單不足&投資收益下降, 利潤下滑。 2018 年全年棉價與上年基本持平,但因訂單量不及預期, 導致單位原材料價格上漲, 因此全年紗線業(yè)務毛利率同降1.49PCTs 至 18.69%。此外, 棉花期貨持倉浮虧 7108.74 萬元, 以及投資收益大幅減少也拉低了整體盈利水(主要因上海信聿盈利不及預期, 投資收益較2017 年的 2.68 億元減少 1.37 億元)。但同期期間費用率控制得當,銷售費用率下降 0.51PCTs, 管理費用率基本持。 綜合來看,整體凈利率下降 0.9PCTs至 7.29%, 歸屬凈利潤下滑 10%。

訂單偏弱及加大棉花備貨,存貨增幅較大。 為鎖定優(yōu)質(zhì)棉花,公司于 2018Q4加大棉花采購力度, 2018 年增加約 10 億元棉花庫存(國內(nèi) 6 個月庫存/越南約 1 年),同時也導致 2018Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出 2.28 億元。 此外, 產(chǎn)能增加,但國內(nèi)下游訂單偏弱也導致產(chǎn)品庫存增加。

盈利預測及投資建議。 根據(jù)公司公告, 越南 B 區(qū) 2018H2 達產(chǎn)的 10 萬錠產(chǎn)能將于 2019 年覆蓋全年, 剩余的 30 萬錠將于 2019/20 年陸續(xù)投產(chǎn)(分別投產(chǎn) 20/10 萬錠)。隨人力成本相對較低且具有稅費優(yōu)惠的越南產(chǎn)能占比提升(至 2020 年占比約 60%),有望帶動公司整體盈利能力提升。 需求方面, 公司作為中高端色紡紗龍頭,且在越南地區(qū)產(chǎn)能及先發(fā)優(yōu)勢明顯,預計未來越南地區(qū)訂單將保持較好增長。 預計 2019/20/21 年凈利潤5.8/6.6/7.5 億元、對應 EPS0.39/0.44/0.50 元, 現(xiàn)價對應 2019 年 PE 15倍;給予“ 增持”評級

風險提示: 終端需求疲軟; 產(chǎn)能投放進度低于預期;原材料及匯率大幅波動風險。

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