百隆東方(601339)

公司發(fā)布 2018 年年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 59.98 億元， 同比增長 0.77%， 實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤 4.38/4.20 億元，分別同比下降 10.30%/2.04%。 其中 18Q4 單季度實現(xiàn)營收 14.40 億元，同比增長 3.78%，實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤-2767.03/3519.43 萬元，分別同比下降 127.52%/56.78%。

內(nèi)需疲軟&貿(mào)易摩擦，收入增速放緩。 2018 年紗線業(yè)務微增 1.4%，其中國內(nèi)/海外收入增速分別為-8.36%/18.76%， 分別實現(xiàn)收入 28.85/28.45 億元。具體來看， 2018 年紗線銷量與上年基本持平，同增 0.08%， 主要因內(nèi)需疲軟及 Q4海外客戶對貿(mào)易摩擦結果處觀望期而控制下單量所致。 分地區(qū)看，國內(nèi)業(yè)務受年內(nèi)下游服裝家紡需求疲軟影響，客戶訂單量有所下滑。 但越南地區(qū)仍保持較好增長， 越南百隆實現(xiàn)營收 24.63 億元人民幣，同比增長 18.76%。

訂單不足&投資收益下降， 利潤下滑。 2018 年全年棉價與上年基本持平，但因訂單量不及預期， 導致單位原材料價格上漲， 因此全年紗線業(yè)務毛利率同降1.49PCTs 至 18.69%。此外， 棉花期貨持倉浮虧 7108.74 萬元， 以及投資收益大幅減少也拉低了整體盈利水（主要因上海信聿盈利不及預期， 投資收益較2017 年的 2.68 億元減少 1.37 億元）。但同期期間費用率控制得當，銷售費用率下降 0.51PCTs， 管理費用率基本持。 綜合來看，整體凈利率下降 0.9PCTs至 7.29%， 歸屬凈利潤下滑 10%。

訂單偏弱及加大棉花備貨，存貨增幅較大。 為鎖定優(yōu)質(zhì)棉花，公司于 2018Q4加大棉花采購力度， 2018 年增加約 10 億元棉花庫存（國內(nèi) 6 個月庫存/越南約 1 年），同時也導致 2018Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出 2.28 億元。 此外， 產(chǎn)能增加，但國內(nèi)下游訂單偏弱也導致產(chǎn)品庫存增加。

盈利預測及投資建議。 根據(jù)公司公告， 越南 B 區(qū) 2018H2 達產(chǎn)的 10 萬錠產(chǎn)能將于 2019 年覆蓋全年， 剩余的 30 萬錠將于 2019/20 年陸續(xù)投產(chǎn)（分別投產(chǎn) 20/10 萬錠）。隨人力成本相對較低且具有稅費優(yōu)惠的越南產(chǎn)能占比提升（至 2020 年占比約 60%），有望帶動公司整體盈利能力提升。 需求方面， 公司作為中高端色紡紗龍頭，且在越南地區(qū)產(chǎn)能及先發(fā)優(yōu)勢明顯，預計未來越南地區(qū)訂單將保持較好增長。 預計 2019/20/21 年凈利潤5.8/6.6/7.5 億元、對應 EPS0.39/0.44/0.50 元， 現(xiàn)價對應 2019 年 PE 15倍；給予“ 增持”評級

風險提示： 終端需求疲軟； 產(chǎn)能投放進度低于預期；原材料及匯率大幅波動風險。