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【中國神華(601088)】2018扣非凈利461億,預(yù)分紅175億

2019.03.25 09:17

中國神華(601088)

事件:2019年3月23日,公司披露2018年年報。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入2641億元,同比增長6.2%;歸屬于公司股東的凈利潤438.67億元,同比下降2.6%。基本每股收益2.219元,擬每股派息0.88元。

點評

扣非后歸母凈利潤460.65億元,同比增長2.1%,符合預(yù)期:據(jù)公告,由于移交“三供一業(yè)”的支出以及對外捐贈的增加,2018年公司發(fā)生營業(yè)外支出35.04億元,同比增加177.65%,導(dǎo)致歸母凈利潤同比下降。但剔除影響后利潤同比正增長。單季度來看,四季度業(yè)績同比環(huán)比皆下降。據(jù)年報測算,2018年四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤85.89億元,同比下降8.51%,環(huán)比下降30.18%。由于年底結(jié)算原因,四季度管理費用與財務(wù)費用分別環(huán)比增長19.16%與40.13%,另外由于移交“三供一業(yè)”,四季度產(chǎn)生營業(yè)外支出27.17億元。

煤炭長協(xié)量占比達(dá)82.3%,業(yè)績穩(wěn)定:2018年公司實現(xiàn)自產(chǎn)煤產(chǎn)量2.97億噸,同比增長0.4%,銷售商品煤4.61億噸,同比增長3.9%,其中年度長協(xié)2.21億噸,占自產(chǎn)煤銷量的73.5%,占總銷量47.8%,售價為381元/噸;月度長協(xié)銷量為1.59億噸,以外購煤為主,占總銷量的34.5%,售價為511元/噸;現(xiàn)貨銷量為0.82億噸,僅占17.7%,售價為401元/噸;商品煤綜合售價為429元/噸,同比升高0.94%。2018年公司自產(chǎn)煤成本113.4元/噸,同比增長4.5%,主要由于生產(chǎn)準(zhǔn)備的增長以及員工工資的增加。由于成本增加,2018年公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降2.4個百分點至27.5%。隨著哈爾烏素礦草原占用證、采礦接續(xù)用地手續(xù)等已經(jīng)辦理完畢以及寶日希勒礦采掘場接續(xù)用地預(yù)審批復(fù),以及青龍寺、郭家灣的逐步達(dá)產(chǎn),2019年公司自產(chǎn)煤量有望增加1400萬噸左右。價格方面,我們認(rèn)為2019年超產(chǎn)治理可能會成為安全檢查的重點,超產(chǎn)產(chǎn)量被限制足以對沖掉新建產(chǎn)能的釋放,因此2019年動力煤供給可能出現(xiàn)負(fù)增長,價格中樞有望與2018年持平,公司自產(chǎn)煤70%以上為年度長協(xié),雖然波動較小,但在動力煤價格保持堅挺的背景下預(yù)計售價將保持穩(wěn)中有升格局。

電力業(yè)務(wù)降本增效:由于九江、富平以及神皖機(jī)組投產(chǎn),發(fā)電量大幅增加,2018年公司累計發(fā)電2853.2億千瓦時,同比增長8.5%,完成總售電量2675.9億千瓦時,同比增長8.7%。售電價格為318元/兆瓦時,較2017年上漲1.9%,發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)較2017年同比提高200小時至4834小時。成本方面,2018年單位售電成本為253.8元/兆瓦時,較2017年降低2.2%,主要由于發(fā)電量增加攤薄固定成本。電力業(yè)務(wù)降本增效顯著,毛利率提升3.7個百分點至22.6%。2019年公司發(fā)電量有望繼續(xù)提升,除2018年投產(chǎn)的富平熱電、九江電力以及神皖能源繼續(xù)貢獻(xiàn)增量以外,2019年還有羅源灣港電公司(2*100MW,51%權(quán)益)投產(chǎn),考慮發(fā)電利用小時數(shù)的提升,預(yù)計約有100億千瓦時左右的增量。

運輸業(yè)務(wù)成本普遍上漲:鐵路業(yè)務(wù)方面,全年自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達(dá)到2839億噸公里,同比增長4.0%,創(chuàng)歷史最好水平,主要受益于公司自有煤炭貿(mào)易量提升,但由于聯(lián)運費增加、燃料成本以及人工成本增長,毛利率下降1.4個百分點至60.2%。2019年隨著哈礦與寶礦的產(chǎn)量增加,公司鐵路運量也有望持續(xù)增加。港口業(yè)務(wù)方面,全年實現(xiàn)下水煤銷量2.7億噸,同比增長4.6%;其中通過自有港口下水的煤炭銷售量2.38億噸,同比增長4.6%,但受疏浚費增加影響,毛利率下降5.5個百分點至50.8%。航運分部全年實現(xiàn)航運貨運量1.04億噸,同比增長11.4%;航運周轉(zhuǎn)量89.9十億噸海里,同比增長11.8%,但由于租船成本上升以及油料價格上漲,航運分部毛利率同比下降2.7個百分點至22.3%。港口吞吐量與公司煤炭銷量直接相關(guān),因此隨著公司煤炭銷量的回升,港口吞吐量也將增加。

聚烯烴量減價升,毛利率提高:據(jù)公告,公司2018年累計銷售61.13萬噸聚烯烴產(chǎn)品,同比下降3.49%,其中聚乙烯銷量31.54萬噸,同比下降2.8%,聚丙烯29.77萬噸,同比下降3.6%。價格方面,聚烯烴價格同比走高,聚丙烯降幅較大,聚丙烯價格同比上漲14%至7327元/噸,聚乙烯價格同比上漲0.9%至7442元/噸。成本基本保持穩(wěn)定,聚乙烯單位成本同比下降0.5%至5447元/噸,聚丙烯成本微增0.1%至5309元/噸。價格升高,成本下降,聚烯烴業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率24.9%,較上年增長4.3個百分點。

擬現(xiàn)金分紅175.03億元,股利支付率39.9%:據(jù)公告,公司擬派發(fā)股息0.88元/股(含稅),共計175.03億元(含稅),占屬歸母凈利潤的39.9%,以3月23日市值測算,股息率為4.16%。

投資建議:維持買入-A投資評級,我們預(yù)計公司2019年-2021年的凈利潤分別為462.56億元、471.22億元、480.95億元,對應(yīng)EPS分別為2.33元、2.37元、2.42元。6個月目標(biāo)價25.58元,相當(dāng)于11倍的市盈率。

風(fēng)險提示:煤炭價格大幅下降,火電需求不及預(yù)期

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