長(zhǎng)城汽車(601633)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

長(zhǎng)城汽車披露年報(bào)：2018年實(shí)現(xiàn)總收入992.3億元，同比一1.9%；歸母凈利潤(rùn)52.1億元，同比增長(zhǎng)3.6%；扣非凈利潤(rùn)38.9億，同比一9.5%，每股收益0.57元，每股凈資產(chǎn)5.75元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.90元（含稅）。

平安觀點(diǎn)-

2018年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，更注重廣宣及營(yíng)銷。2018年實(shí)現(xiàn)總收入992.3億元，同比一1.9%，銷量和ASP均略有下滑，2018年ASP為9.4萬(wàn)元，同比略下降。第四季度收入325.9億元，同比一13.7%，毛利率13.6%，同比-5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)閺?月份開(kāi)始哈弗系列車型大幅優(yōu)惠導(dǎo)致。2018年期間費(fèi)用率7.6%，同比-0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率大幅提高，廣宣費(fèi)用20.4億（同期9.1億），管理費(fèi)用率大幅下滑，主要是研發(fā)支出39.6億資本化56%導(dǎo)致，政府補(bǔ)貼和利息收入導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑，預(yù)計(jì)2019年公司仍將進(jìn)一步重視廣宣及研發(fā)，費(fèi)用將有增無(wú)減。

19年1季度銷量增速超越行業(yè)，單車?yán)麧?rùn)預(yù)計(jì)環(huán)比略復(fù)蘇。公司19年1季度銷量增速有望遠(yuǎn)超行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，F(xiàn)系列高價(jià)位車型占比提高，M6車型終端供不應(yīng)求，H6車型依然維持較離熱度，部分老款車型折扣有所收窄，F(xiàn)系列折扣基本維持不變，其單車盈利預(yù)計(jì)環(huán)比復(fù)蘇，2季度在低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)公司銷量仍將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

2019年份額預(yù)計(jì)回歸，新能源+suv雙輪驅(qū)動(dòng)。公司營(yíng)銷體制改革+FHM三系列分網(wǎng)銷售，2019年市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)開(kāi)始回歸，19-20年公司預(yù)計(jì)迎來(lái)新品+技術(shù)周期，WEY品牌銷量有望繼續(xù)提高，新能源隨歐拉品牌步入正軌疊加超強(qiáng)新品周期，長(zhǎng)期看公司新能源產(chǎn)品有望復(fù)制其SUV之路，迅速搶占純電動(dòng)車市場(chǎng)份額，雙輪驅(qū)動(dòng)提振估值。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司體制改革+多品類策略+新品周期正在逐步兌現(xiàn)，看好未來(lái)發(fā)展。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈+公司處于周期的起點(diǎn)，調(diào)整對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.69、0.99、1.20元（原有2019-2020年預(yù)測(cè)為0.73、0.92元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司體制改革+多品類策略+新品周期正在逐步兌現(xiàn)，看好未來(lái)發(fā)展。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈+公司處于周期的起點(diǎn)，調(diào)整對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.69、0.99、1.20元（原有2019-2020年預(yù)測(cè)為0.73、0.92元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）乘用車市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，乘用車行業(yè)由于行業(yè)透支效應(yīng)仍然存在，行業(yè)增速存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）SUV競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，合資品牌SUV價(jià)格下探，車型密集推出，恐對(duì)自主品牌10-15萬(wàn)價(jià)格區(qū)間SUV造成壓力。3）雙積分不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，公司新能源起步較晚，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因油耗積分達(dá)標(biāo)壓力較大，雙積分存在不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。