【長(zhǎng)城汽車(601633)】業(yè)績(jī)符合預(yù)期、份額預(yù)計(jì)回歸
matthew 2019.03.25 13:01
長(zhǎng)城汽車(601633)
投資要點(diǎn)
事項(xiàng):
長(zhǎng)城汽車披露年報(bào):2018年實(shí)現(xiàn)總收入992.3億元,同比一1.9%;歸母凈利潤(rùn)52.1億元,同比增長(zhǎng)3.6%;扣非凈利潤(rùn)38.9億,同比一9.5%,每股收益0.57元,每股凈資產(chǎn)5.75元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.90元(含稅)。
平安觀點(diǎn)-
2018年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,更注重廣宣及營(yíng)銷。2018年實(shí)現(xiàn)總收入992.3億元,同比一1.9%,銷量和ASP均略有下滑,2018年ASP為9.4萬(wàn)元,同比略下降。第四季度收入325.9億元,同比一13.7%,毛利率13.6%,同比-5.5個(gè)百分點(diǎn),主要是因?yàn)閺?月份開(kāi)始哈弗系列車型大幅優(yōu)惠導(dǎo)致。2018年期間費(fèi)用率7.6%,同比-0.3個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率大幅提高,廣宣費(fèi)用20.4億(同期9.1億),管理費(fèi)用率大幅下滑,主要是研發(fā)支出39.6億資本化56%導(dǎo)致,政府補(bǔ)貼和利息收入導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑,預(yù)計(jì)2019年公司仍將進(jìn)一步重視廣宣及研發(fā),費(fèi)用將有增無(wú)減。
19年1季度銷量增速超越行業(yè),單車?yán)麧?rùn)預(yù)計(jì)環(huán)比略復(fù)蘇。公司19年1季度銷量增速有望遠(yuǎn)超行業(yè),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,F(xiàn)系列高價(jià)位車型占比提高,M6車型終端供不應(yīng)求,H6車型依然維持較離熱度,部分老款車型折扣有所收窄,F(xiàn)系列折扣基本維持不變,其單車盈利預(yù)計(jì)環(huán)比復(fù)蘇,2季度在低基數(shù)效應(yīng)下,預(yù)計(jì)公司銷量仍將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
2019年份額預(yù)計(jì)回歸,新能源+suv雙輪驅(qū)動(dòng)。公司營(yíng)銷體制改革+FHM三系列分網(wǎng)銷售,2019年市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)開(kāi)始回歸,19-20年公司預(yù)計(jì)迎來(lái)新品+技術(shù)周期,WEY品牌銷量有望繼續(xù)提高,新能源隨歐拉品牌步入正軌疊加超強(qiáng)新品周期,長(zhǎng)期看公司新能源產(chǎn)品有望復(fù)制其SUV之路,迅速搶占純電動(dòng)車市場(chǎng)份額,雙輪驅(qū)動(dòng)提振估值。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司體制改革+多品類策略+新品周期正在逐步兌現(xiàn),看好未來(lái)發(fā)展。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈+公司處于周期的起點(diǎn),調(diào)整對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.69、0.99、1.20元(原有2019-2020年預(yù)測(cè)為0.73、0.92元),維持“推薦”評(píng)級(jí)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司體制改革+多品類策略+新品周期正在逐步兌現(xiàn),看好未來(lái)發(fā)展。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈+公司處于周期的起點(diǎn),調(diào)整對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.69、0.99、1.20元(原有2019-2020年預(yù)測(cè)為0.73、0.92元),維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)乘用車市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),乘用車行業(yè)由于行業(yè)透支效應(yīng)仍然存在,行業(yè)增速存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2)SUV競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn),合資品牌SUV價(jià)格下探,車型密集推出,恐對(duì)自主品牌10-15萬(wàn)價(jià)格區(qū)間SUV造成壓力。3)雙積分不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn),公司新能源起步較晚,由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因油耗積分達(dá)標(biāo)壓力較大,雙積分存在不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。
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