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【隧道股份(600820)】跟蹤報(bào)告:軌交行業(yè)景氣改善,深度受益長三角一體化戰(zhàn)略

2019.03.25 14:57

隧道股份(600820)

國內(nèi)優(yōu)質(zhì)建筑標(biāo)的,隧道工程領(lǐng)軍者:公司是國內(nèi)首家基建板塊上市公司,主要業(yè)務(wù)包括基建施工/設(shè)計(jì)/投資/運(yùn)營,在隧道/軌交施工領(lǐng)域具備核心技術(shù)優(yōu)勢,包括自主研發(fā)各類盾構(gòu)機(jī)等,在全國超大直徑隧道市場占有率約60%,上海越江隧道施工市場占有率約76%。

軌交景氣度持續(xù)改善,華東地區(qū)新增需求占比高:隨著發(fā)改委批復(fù)軌交項(xiàng)目節(jié)奏加快,軌交行業(yè)景氣度改善確定性強(qiáng),軌交建設(shè)投資將持續(xù)快速增長,測算顯示2018-2020年全國軌交投資Cagr約24%;長三角一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)持續(xù)推進(jìn)將使華東地區(qū)基建需求集中釋放,2018-2022年華東地區(qū)規(guī)劃新增線路里程2,030公里,占據(jù)全國1/3新增里程。

上海區(qū)域基建龍頭之一,深度受益長三角一體化戰(zhàn)略:公司主要收入來自軌交、市政、道路工程業(yè)務(wù),深耕上海及周邊省市,作為全國隧道工程龍頭,上海區(qū)域軌交龍頭之一,長三角一體化戰(zhàn)略將使公司深度受益,預(yù)計(jì)2019年軌交、道路工程新簽訂單金額將扭轉(zhuǎn)頹勢,市政工程新簽訂單將穩(wěn)固增長,進(jìn)一步夯實(shí)訂單儲備,預(yù)計(jì)公司將迎來訂單反彈拐點(diǎn)。

業(yè)績增量激勵計(jì)劃實(shí)現(xiàn)概率高,將有效提振管理層積極性:公司于2018年底通過業(yè)績增量激勵計(jì)劃,2018-2020年業(yè)績達(dá)到規(guī)定條件,滿足條件后管理層為主的激勵對象將獲得較大金額激勵。參考過往業(yè)績,我們認(rèn)為2018年激勵計(jì)劃將大概率實(shí)現(xiàn),激勵計(jì)劃激勵總額或可達(dá)4,960-6,200萬元,考慮到激勵對象數(shù)量有限,人均獲得激勵金額可觀,將對公司管理層形成有效激勵。

維持“增持”評級:我們預(yù)計(jì)公司2018E-2020EEPS分別為為0.70/0.79/0.85元。參考可比公司2019年P(guān)B平均值、中位數(shù)分別為1.2倍、1.1倍。公司目前PE(TTM)、PB均接近5年來最低點(diǎn),同時(shí)考慮到公司軌交業(yè)務(wù)占比高,公司作為國內(nèi)隧道施工龍頭、華東地區(qū)軌交龍頭之一,將深度受益軌交項(xiàng)目密集批復(fù)、長三角一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn),公司估值水平有望提升。我們給予公司2019年目標(biāo)PB1.1倍,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.14元(前值9.02元,受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低有所下調(diào)),維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:基建投資不及預(yù)期;軌交項(xiàng)目批復(fù)放緩;新簽訂單不及預(yù)期;原材料價(jià)格提升風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等

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