【美亞柏科(300188)】短期業(yè)績受訂單和成本擾動,看好全年高增長
matthew 2019.03.25 13:15
美亞柏科(300188)
事件
公司發(fā)布 2018 年度報告,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 16 億元,同比增加19.75%,歸母凈利潤 3.03 億元,同比增加 11.59%,扣非后歸母凈利潤 2.15億元,同比減少 14.38%。 同時發(fā)布 2019 年第一季度業(yè)績預告,預計報告期內(nèi)虧損 1200-1700 萬元,上年同期盈利 517.47 萬元。
機構改革影響當期業(yè)績,預計 19 年恢復增長
公司客戶主要為國內(nèi)各級司法機關及政府行政執(zhí)法部門, 2018 年國務院機構改革,對公司的業(yè)務市場產(chǎn)生了一定的影響,導致電子取證(收入同比1.02%)、 稅務稽查(子公司江蘇稅軟收入同比-13.64%)相關業(yè)務增長不及預期。但隨著改革的深入推進,如監(jiān)察委組織架構重設、國地稅合并等基本完成后,新的組織機構在產(chǎn)品功能、技術性能等方面都有了新的要求,從而對新產(chǎn)品采購和原有產(chǎn)品更新提出了新的需求。我們認機構改革的影響只是一次性的,著眼 2019 及更長遠市場,被延緩確認的訂單和被抑制的需求有望在 2019、 2020 年陸續(xù)釋放,對公司未來業(yè)績并不存在利空。
大數(shù)據(jù)業(yè)務高增長, 毛利率短期承壓
2018 年公司大數(shù)據(jù)信息化平臺業(yè)務實現(xiàn)收入 4.96 億元,同比增長 100.74%,公司的大數(shù)據(jù)平臺業(yè)務現(xiàn)已涵蓋司法機關、監(jiān)察委、海關、市場監(jiān)管和稅務稽查等行業(yè),產(chǎn)品包括司法大數(shù)據(jù)平臺、城市公共安全平臺及海關、市場監(jiān)管、涉稅評估等領域的大數(shù)據(jù)解決方案等,客戶也由一線城市逐步滲透到更多的省會城市。 由于市場逐步擴大,項目形態(tài)也由軟件向整體解決方案、軟硬一體化模式轉(zhuǎn)變,導致毛利率有所下降。我們認為未來隨著公司產(chǎn)業(yè)地位進一步增強, 前期研發(fā)投入帶來的產(chǎn)品輸出能力更強, 省會級城市項目可復制性加大, 大數(shù)據(jù)業(yè)務毛利率有望逐步恢復。
一季報全年指引性弱, 繼續(xù)看好公司高成長
公司業(yè)務存在明顯的季節(jié)性特點,業(yè)績主要集中在 Q4,因而 2019 年一季報虧損對全年指引較弱。公司近年來研發(fā)投入不斷增加,維持在營業(yè)收入15%比例,研發(fā)人員的增加以及新產(chǎn)品的持續(xù)投入導致 2019 年 Q1 收入有所增長的情況下發(fā)生虧損。我們認為研發(fā)的高投入是公司保持核心競爭力領先的重要表現(xiàn),季節(jié)性虧損并不影響全年表現(xiàn),繼續(xù)看好公司高成長性。
投資建議
預計公司取證、稅務等業(yè)務隨重點行業(yè)訂單恢復重回高增長,看好大數(shù)據(jù)、信息化業(yè)務繼續(xù)快速增長。預計 2019/2020 年凈利潤 4.02/5.47 億元,現(xiàn)價對應 PE 34.41/25.26 倍。維持“買入”評級。
風險提示: 機構改革影響尚未完全消除、毛利率持續(xù)下降
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