美亞柏科(300188)

事件

公司發(fā)布 2018 年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 16 億元，同比增加19.75%，歸母凈利潤 3.03 億元，同比增加 11.59%，扣非后歸母凈利潤 2.15億元，同比減少 14.38%。 同時發(fā)布 2019 年第一季度業(yè)績預告，預計報告期內(nèi)虧損 1200-1700 萬元，上年同期盈利 517.47 萬元。

機構改革影響當期業(yè)績，預計 19 年恢復增長

公司客戶主要為國內(nèi)各級司法機關及政府行政執(zhí)法部門， 2018 年國務院機構改革，對公司的業(yè)務市場產(chǎn)生了一定的影響，導致電子取證（收入同比1.02%）、 稅務稽查（子公司江蘇稅軟收入同比-13.64%）相關業(yè)務增長不及預期。但隨著改革的深入推進，如監(jiān)察委組織架構重設、國地稅合并等基本完成后，新的組織機構在產(chǎn)品功能、技術性能等方面都有了新的要求，從而對新產(chǎn)品采購和原有產(chǎn)品更新提出了新的需求。我們認機構改革的影響只是一次性的，著眼 2019 及更長遠市場，被延緩確認的訂單和被抑制的需求有望在 2019、 2020 年陸續(xù)釋放，對公司未來業(yè)績并不存在利空。

大數(shù)據(jù)業(yè)務高增長， 毛利率短期承壓

2018 年公司大數(shù)據(jù)信息化平臺業(yè)務實現(xiàn)收入 4.96 億元，同比增長 100.74%，公司的大數(shù)據(jù)平臺業(yè)務現(xiàn)已涵蓋司法機關、監(jiān)察委、海關、市場監(jiān)管和稅務稽查等行業(yè)，產(chǎn)品包括司法大數(shù)據(jù)平臺、城市公共安全平臺及海關、市場監(jiān)管、涉稅評估等領域的大數(shù)據(jù)解決方案等，客戶也由一線城市逐步滲透到更多的省會城市。 由于市場逐步擴大，項目形態(tài)也由軟件向整體解決方案、軟硬一體化模式轉(zhuǎn)變，導致毛利率有所下降。我們認為未來隨著公司產(chǎn)業(yè)地位進一步增強， 前期研發(fā)投入帶來的產(chǎn)品輸出能力更強， 省會級城市項目可復制性加大， 大數(shù)據(jù)業(yè)務毛利率有望逐步恢復。

一季報全年指引性弱， 繼續(xù)看好公司高成長

公司業(yè)務存在明顯的季節(jié)性特點，業(yè)績主要集中在 Q4，因而 2019 年一季報虧損對全年指引較弱。公司近年來研發(fā)投入不斷增加，維持在營業(yè)收入15%比例，研發(fā)人員的增加以及新產(chǎn)品的持續(xù)投入導致 2019 年 Q1 收入有所增長的情況下發(fā)生虧損。我們認為研發(fā)的高投入是公司保持核心競爭力領先的重要表現(xiàn)，季節(jié)性虧損并不影響全年表現(xiàn)，繼續(xù)看好公司高成長性。

投資建議

預計公司取證、稅務等業(yè)務隨重點行業(yè)訂單恢復重回高增長，看好大數(shù)據(jù)、信息化業(yè)務繼續(xù)快速增長。預計 2019/2020 年凈利潤 4.02/5.47 億元，現(xiàn)價對應 PE 34.41/25.26 倍。維持“買入”評級。

風險提示： 機構改革影響尚未完全消除、毛利率持續(xù)下降