招商銀行(600036)

投資要點(diǎn)

年報(bào)亮點(diǎn)：1、整體業(yè)績保持兩位數(shù)上行趨勢，凈利潤同比增長14.8%。2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資金端穩(wěn)定推動(dòng)息差環(huán)比大幅提升12bp至2.66%，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上行13bp；負(fù)債端保持穩(wěn)定、僅環(huán)比上行1bp。3、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健優(yōu)異。不良雙降，不良率環(huán)比大幅下降6bp至1.36%低位。撥備對不良覆蓋能力大幅提升，撥備覆蓋率環(huán)比上行32個(gè)點(diǎn)至358%。年報(bào)不足：1、手續(xù)費(fèi)下半年增長乏力，小幅拖累營收增長。2、成本收入比較高，單季年化成本收入比高達(dá)42%，較去年同期增加2.4個(gè)百分點(diǎn)。3、核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下降19bp（高級(jí)法受底線加回等計(jì)量規(guī)則影響，資本充足率下降幅度更大，權(quán)重法下核心一級(jí)環(huán)比下降2bp）。

凈利潤增速保持穩(wěn)健兩位數(shù)上行趨勢，營收受手續(xù)費(fèi)影響增速略往下，PPOP則在管理費(fèi)加大背景下較營收增速進(jìn)一步向下。1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年?duì)I收同比增速分別為7.2/11.6/13.1/12.4個(gè)百分點(diǎn)、PPOP為2.9%/9.4%/12.7%/11.1%、歸母凈利潤為13.5%/14%/14.6%/14.8%。

2018全年業(yè)績同比增長拆分：規(guī)模、息差、撥備持續(xù)正向貢獻(xiàn)業(yè)績因。負(fù)向貢獻(xiàn)因子為非息、成本、稅收（已剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響）。細(xì)看各因子貢獻(xiàn)變化情況，邊際對業(yè)績貢獻(xiàn)改善的是：1、規(guī)模增速較三季度增速上升。2、撥備正向貢獻(xiàn)度加大。3、稅收負(fù)向貢獻(xiàn)減小。邊際貢獻(xiàn)減弱的是：1、凈息差正向貢獻(xiàn)業(yè)績，但較三季度略微放緩。2、非息收入與管理成本負(fù)向貢獻(xiàn)加大。

投資建議：招商銀行年報(bào)各項(xiàng)指標(biāo)都顯示其扎實(shí)、優(yōu)質(zhì)的基本面，的確是“王者歸來”。更為重要是，招行在好日子中有危機(jī)意識(shí)，繼續(xù)推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型，其戰(zhàn)略執(zhí)行強(qiáng)；零售業(yè)務(wù)在現(xiàn)有體系上，其護(hù)城河能持續(xù)加深，適應(yīng)金融科技最新發(fā)展。招行在銀行股中具有很高“稀缺性”，值得長期持有。招行是我們重點(diǎn)和持續(xù)推薦的優(yōu)秀公司。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018、2019EPB1.61X/1.44X；PE10.13X/9.14X（股份行PB0.88X/0.79X，PE7.16X/6.8X）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，業(yè)績經(jīng)營不及預(yù)期。