良信電器(002706)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布18年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.74億元，同比增長(zhǎng)8.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)5.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)8.00%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

平安觀點(diǎn)：

盈利能力穩(wěn)健，毛利率上升明顯：公司在18年受光伏“5.31”政策和OEM業(yè)務(wù)收入減少的影響，營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.38%，增速較往年出現(xiàn)小幅放緩。公司主要產(chǎn)品終端電器和配電電器的毛利率均出現(xiàn)明顯提升，分別為43.74%和41.56%，較17年提升2.69和2.01個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，持續(xù)向市場(chǎng)投放高毛利率的新品是公司毛利率上升的主因。

持續(xù)高研發(fā)投入，重磅新品為公司后續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)能：公司18年研發(fā)支出為1.39億元，同比增長(zhǎng)32.23%，占公司營(yíng)收比例為8.84%，遠(yuǎn)超施耐德等國(guó)際同行5%左右的研發(fā)支出比例。與高研發(fā)投入相對(duì)應(yīng)，公司最近陸續(xù)推出了電源級(jí)雙電源轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān)NDQ5W和大電流框架斷路器NDW3-6300等具備技術(shù)門(mén)檻的重磅新品，有望在低壓電器高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

成立戰(zhàn)略客戶部，聚焦各行業(yè)大客戶開(kāi)發(fā)：公司在智能樓宇行業(yè)新簽二十余家戰(zhàn)略客戶，成為碧桂園、中海地產(chǎn)等的戰(zhàn)略供應(yīng)商，進(jìn)一步提升了公司在中高端地產(chǎn)的市占率。公司在18年與萬(wàn)科共同成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，開(kāi)展智能家居、能效管理等方面的研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，依托與龍頭房企的良好合作關(guān)系，將進(jìn)一步向智能家居業(yè)務(wù)拓展。公司在通信行業(yè)與華為、艾默生和三大運(yùn)營(yíng)商有多年深入合作歷史，適用于5G網(wǎng)絡(luò)的1U產(chǎn)品在18年成功上市，預(yù)計(jì)將受益于從19年開(kāi)始的5G基站的大規(guī)模建設(shè)。

投資建設(shè)海鹽基地，向產(chǎn)業(yè)上游零部件加工延伸：公司在18年12月公告計(jì)劃投資總計(jì)11億元建設(shè)海鹽基地，提升公司工藝水平和關(guān)鍵零部件品質(zhì)和加工能力。公司這一投資規(guī)劃將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在低壓電器中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品性能和毛利率都將得到進(jìn)一步提升，以行業(yè)內(nèi)零部件供應(yīng)商的毛利率測(cè)算，海鹽基地建成后有望使公司毛利率提升約10%。

投資建議：公司是地產(chǎn)、通信、電力和新能源行業(yè)龍頭公司的核心供應(yīng)商，19年來(lái)自地產(chǎn)、新能源等行業(yè)的收入增速有望超過(guò)20%。公司具備技術(shù)門(mén)檻的重磅新品陸續(xù)上市和投資建設(shè)海鹽基地的規(guī)劃將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在低壓電器中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望在近兩年實(shí)現(xiàn)在高端市場(chǎng)的進(jìn)口替代。我們維持對(duì)公司19/20年EPS的預(yù)測(cè)分別為0.36/0.43元，新增21年EPS預(yù)測(cè)為0.51元，對(duì)應(yīng)3月22日收盤(pán)價(jià)PE分別為18/15/13，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，將對(duì)公司在地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。2、光伏行業(yè)政策面的變化，可能會(huì)對(duì)公司在光伏行業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生消極影響。3、公司新產(chǎn)品在高端市場(chǎng)的開(kāi)拓若不達(dá)預(yù)期，將會(huì)對(duì)公司營(yíng)收增速產(chǎn)生負(fù)面影響。