首商股份(600723)

公司2018年?duì)I收同比減少1.35%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.18%

3月22日晚，公司公布2018年年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.71億元，同比減少1.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元，折合成全面攤薄EPS為0.55元，同比增長(zhǎng)2.18%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比減少2.66%。單季度拆分來(lái)看，4Q2018營(yíng)業(yè)收入同比減少2.54%，降幅大于3Q2018下降的1.86%，歸母凈利潤(rùn)同比減少18.13%，降幅大于3Q2018下降的13.74%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少16.50%，降幅小于3Q2018下降的21.72%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2018年公司非經(jīng)常性損益同比增長(zhǎng)38.81%，主要原因是理財(cái)產(chǎn)品收益同比增長(zhǎng)54.38%。

2018年毛利率上升0.59個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升0.57個(gè)百分點(diǎn)

2018年公司綜合毛利率為23.85%，較上年同期上升0.59個(gè)百分點(diǎn)。2018年公司期間費(fèi)用率為17.26%，較上年同期上升0.57個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率較上年同期上升0.41個(gè)百分點(diǎn)。單季度拆分來(lái)看，4Q2018公司綜合毛利率為較上年同期上升0.43個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率較上年同期上升0.97個(gè)百分點(diǎn)。

購(gòu)物中心表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，貨幣資金較多，物業(yè)價(jià)值較高

2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為96.41億元，同比下降2.15%，其中北京地區(qū)營(yíng)收為81.54億元，同比下降2.22%，購(gòu)物中心營(yíng)收為8.19億元，同比增長(zhǎng)1.34%。2018年公司關(guān)閉經(jīng)營(yíng)狀況不佳的燕莎商城太原店，加強(qiáng)其他虧損門(mén)店的扭虧工作。2018年12月底，合并報(bào)表口徑下，公司貨幣資金為24.32億元，公司自有物業(yè)門(mén)店的建筑面積為22.7萬(wàn)平方米，較多的貨幣資金和物業(yè)價(jià)值提供了安全邊際。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為當(dāng)前中高端可選消費(fèi)壓力較大，短期公司營(yíng)收增速難以顯著提升，我們下調(diào)對(duì)公司2019-2020年EPS的預(yù)測(cè)，分別至0.56/0.60元（之前為0.64/0.68元），新增對(duì)公司2021年EPS的預(yù)測(cè)為0.63元，公司在北京具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，奧萊業(yè)務(wù)出色，市盈率仍處低位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)百貨門(mén)店轉(zhuǎn)型未達(dá)預(yù)期，購(gòu)物中心發(fā)展未達(dá)預(yù)期。