航天電器(002025)?

高端元器件標(biāo)桿，背靠航天科工業(yè)績亮眼。公司是軍用細(xì)分領(lǐng)域連接器的龍頭企業(yè)，是我國電子元器件行業(yè)高端領(lǐng)域、高端產(chǎn)品研制生產(chǎn)的主要企業(yè)之一，產(chǎn)品定位高端，軍品業(yè)務(wù)為主。公司上市以來營收年平均增長率22.58%，歸母凈利潤年平均增長率15.57%。各子產(chǎn)品業(yè)績可觀，連接器營收年均增長率25.0%；電機(jī)業(yè)務(wù)的毛利增速近年來都保持在20%以上；繼電器業(yè)務(wù)毛利率45%左右，相對最高；光器件體量還較小，但前景可觀。公司立足軍工主業(yè)，積極開展民品業(yè)務(wù)，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績增長值得期待。

連接器：軍用連接器細(xì)分領(lǐng)域單項(xiàng)冠軍。軍用連接器是公司的主要業(yè)務(wù)，公司是航天連接器單項(xiàng)冠軍。全球連接器市場規(guī)模不斷擴(kuò)張，我國連接器市場起步晚但增速快，而且軍用連接器規(guī)模未來兩年有望超120億元。目前軍用連接器市場集中度較高，主要集中于頭部企業(yè)，并且有望進(jìn)一步提高。公司連接器產(chǎn)品多樣，軍用高端連接器為主。2018年我國共計(jì)進(jìn)行了39次航天發(fā)射任務(wù)，相比于2017年的18次發(fā)射任務(wù)增長超過1倍，如此迅速增長的航天發(fā)射任務(wù)將顯著帶動配套的航天連接器的需求數(shù)量增長。受益于商業(yè)航天高速發(fā)展，未來連接器業(yè)績高速增長可期。

微特電機(jī)：軍用配套為主，民品積極開拓。微特電機(jī)是勞動密集型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，下游應(yīng)用廣泛，主要集中于信息、家電和軍工行業(yè)。公司的微特電機(jī)產(chǎn)品主要為各大軍工集團(tuán)配套，在航天領(lǐng)域尤為突出，此外公司于2017年搭建了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，積極拓展民品市場?？毓勺庸举F州航天林泉電機(jī)有限公司主要負(fù)責(zé)公司的軍用微特電機(jī)業(yè)務(wù)，于2018年吸收合并蘇州林泉，協(xié)同發(fā)展電機(jī)業(yè)務(wù)。公司是國家精密微特電機(jī)工程技術(shù)研究中心，是我國精密微特電機(jī)行業(yè)中以軍民融合、產(chǎn)學(xué)研用為基礎(chǔ)組建的國家科技創(chuàng)新平臺，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大。

繼電器：定位高端，毛利率較高，軍用為主。公司的繼電器產(chǎn)品以軍用配套為主，產(chǎn)品定位高端。繼電器業(yè)務(wù)的毛利率較高，早年間甚至超過了70%，近年雖有下降但也維持在45%左右。繼電器是國防尖端技術(shù)不可缺少的基本元件之一，尤其是航天系統(tǒng)使用的繼電器,要求具有高質(zhì)量和高可靠性，而公司深耕這一領(lǐng)域，曾為“神州”飛天、“嫦娥”奔月、太空之“吻”等重大項(xiàng)目配套。

光通信器件：民品市場前景可觀，軍工領(lǐng)域延伸可期。光器件是公司近兩年才開始布局的領(lǐng)域，公司于2016年收購江蘇奧雷光電，負(fù)責(zé)各種光電子產(chǎn)品以及與其應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)的配套器件和設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)。江蘇奧雷光電自成立以來，以光通信技術(shù)為基礎(chǔ)，不斷擴(kuò)大通信市場，保持穩(wěn)定增長的同時(shí)，開拓光通信技術(shù)的新應(yīng)用。另外，江蘇奧雷產(chǎn)品在極端環(huán)境下的特性，可以進(jìn)一步延伸到航天、航空、兵器等更高環(huán)境要求的產(chǎn)品。

科工十院唯一上市公司，資本運(yùn)作值得期待。中航科工十院是航天電器的控股股東，科工十院下有航天電器、航天控制、航天電科、航天測試等多家子公司，而航天電器是其旗下唯一上市公司。中航科工十院的體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豐富，資產(chǎn)證券化率較低，只有20%左右，后續(xù)的資本運(yùn)作值得期待。

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)收入分別為28.08/33.97/41.51億元，同比增長7.48%/21.01%/22.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.61/4.38/5.35億元，同比增長16.08%/21.14%/22.19%；對應(yīng)18-20年EPS分別為0.84/1.02/1.25元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為33倍、28倍、23倍?？紤]到公司是國內(nèi)軍用連接器龍頭，掌握核心技術(shù)，有較高的行業(yè)壁壘等優(yōu)勢，公司可以享受較高的估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；（2）軍品業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；（3）元器件領(lǐng)域競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。