馬鋼股份(600808)

業(yè)績概要：公司發(fā)布2018年業(yè)績公告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入819.52億元，同比增長11.91%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤59.43億元，同比增長43.94%；對應(yīng)EPS為0.77元，四個季度EPS分別為0.18元、0.26元、0.28元及0.05元；去年同期實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤41.29億元，折合EPS為0.54元。此外，公司派發(fā)中期現(xiàn)金股利每股0.05元（含稅），擬派發(fā)2018年末期股利每股現(xiàn)金0.31元（含稅），全年累計每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.36元（含稅）；

經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司2018年生產(chǎn)生鐵1800萬噸、粗鋼1964萬噸、鋼材1870萬噸，同比基本持平。以鋼材產(chǎn)量折算2018年噸鋼售價4075元、噸鋼成本3504元及噸鋼毛利570元，同比分別上升346元、334元和11元。具體品種來看，長材噸鋼毛利638元，同比增長14.96%，與行業(yè)增速一致，板材噸鋼毛利464元，同比下滑14.41%，主要源于第四季度公司一座高爐大修，鐵水短缺且優(yōu)先供應(yīng)長材，四季度板材產(chǎn)量僅178萬噸，環(huán)比下滑26%，使得板材噸鋼固定成本增加，此外，2018年公司電工鋼產(chǎn)品受下游客戶出口受限影響盈利表現(xiàn)一般；

財務(wù)分析：2018年公司總營業(yè)收入同比增長11.91%，主營業(yè)務(wù)收入同比增長12.04%，其中鋼鐵業(yè)收入同比增加68.35億，增長9.85%，非鋼收入同比增加18.62億，大幅增長65.23%，增量部分主要源于2018年廢鋼開始對外出售，且非鋼部分貢獻毛利12.88億；公司2018年綜合毛利率14.83%，同比下降0.47%，其中長材毛利率同比上升0.54%，板材和輪軸毛利率分別同比下滑2.89%和10.32%；期間費用率5%，同比提升0.52%，其中研發(fā)費用同比大幅提升214.18%，主要是由于公司2018年進一步擴大產(chǎn)品開發(fā)種類、加速產(chǎn)品升級所致，噸鋼三項費用同比上升43元；凈利潤率達到8.61%，同比上升1.69%；2018年末資產(chǎn)負債率58.38%，同比下降3.89個百分點；此外，投資收益較上年繼續(xù)增加61.13%，公允價值變動損益較上年減少200.67%，所得稅費用較上年增加60.29%，主要由于部分子公司的盈利水平上升及本公司轉(zhuǎn)回部分遞延所得稅資產(chǎn)所致；

四季度業(yè)績環(huán)比大幅下滑：2018Q4歸母凈利潤環(huán)比下滑83.29%，超過行業(yè)平均水平，主要有以下原因：一是11月鋼價連續(xù)下挫使得行業(yè)盈利普遍開始回落，根據(jù)我們測算，熱軋板、冷軋板及螺紋鋼噸鋼毛利分別環(huán)比下滑52.54%、82.87%及19.53%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中長材板材對半，均受價格回落影響；二是公司有一座高爐自2018年10月10日開始大修，一直持續(xù)至今年2月24日，受此影響公司四季度鋼材產(chǎn)量429萬噸，為全年最低值，環(huán)比三季度下滑12.98%，較前三季度平均產(chǎn)量下滑10.75%，此外今年公司關(guān)停兩座高爐和兩座轉(zhuǎn)爐，合計退出煉鐵產(chǎn)能100萬噸、煉鋼產(chǎn)能128萬噸，全年產(chǎn)量較去年基本持平；三是基于對后市的謹慎判斷，公司四季度計提資產(chǎn)減值損失6.97億，且全部為存貨跌價損失；

盈利回歸將是常態(tài)：鋼鐵行業(yè)三年牛市后，2019年需求端依然有望保持穩(wěn)定，雖然地產(chǎn)銷售端面臨2018年天量高基數(shù)，但在利率偏低的情況下，2019年地產(chǎn)銷售預計下降幅度將控制在個位數(shù)以內(nèi)，由于庫存偏低，地產(chǎn)投資仍將保持5%以上增長。同時基建發(fā)力方向確定，整體內(nèi)需穩(wěn)定性將超出市場預期。但鋼鐵由于供給端環(huán)保限產(chǎn)大方向逐步退出，整體行業(yè)盈利年度中樞可能較2018年有所下移，但本輪周期并不似2010年供給擴張幅度，黑色金屬行業(yè)資產(chǎn)負債表擴張幅度有限，且大部分集中在產(chǎn)能置換、環(huán)保和技改方面。因此盈利中樞下降至2015年之前局面概率不大，更多為超高盈利向正常盈利回歸過程；

投資建議：公司作為華東地區(qū)的大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，已形成板材、長材、輪軸三類核心產(chǎn)品，企業(yè)盈利跟隨行業(yè)基本面變化，隨著高爐大修完成，后期產(chǎn)量將正常釋放。我們預計2019-2021年公司EPS分別為0.52元、0.64元以及0.70元，維持“增持”評級；

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加。