長(zhǎng)城汽車(601633)

事件：

長(zhǎng)城汽車發(fā)布2018年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入992億元，同比下滑1.92%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)52億元，同比增長(zhǎng)3.6%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)38.9億元，同比下滑9.5%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.9元，股息率為3.6%（3月24日股價(jià)為基礎(chǔ)），港股長(zhǎng)城股息率6%。全年業(yè)績(jī)符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)，分紅超預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

2018年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2019年變革剛開(kāi)啟公司2018年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，由于貼現(xiàn)的增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到197億元，貨幣資金76.8億元，同比增長(zhǎng)59%。2018年銷售SUV共88.4萬(wàn)臺(tái)，收入占比上升至84.7%，皮卡繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)第一，份額占比約30%。2019年公司銷售目標(biāo)120萬(wàn)臺(tái)，主要增量貢獻(xiàn)車型為哈弗F7，ORAR1，同時(shí)年內(nèi)計(jì)劃上市新車型F7x，VV7GT，ORAR2。

新能源研發(fā)投入持續(xù)同步開(kāi)展EV、HEV、PHEV三種技術(shù)架構(gòu)的車型開(kāi)發(fā)以及FCV的策劃，積極開(kāi)發(fā)智能駕駛i-Pilot平臺(tái)，協(xié)同國(guó)內(nèi)與國(guó)際開(kāi)發(fā)的模式，積極布局智能駕駛關(guān)鍵技術(shù)。在車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、內(nèi)容、生態(tài)等方面，與百度、華為、京東和中國(guó)移動(dòng)合作，打造專屬車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，全面推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速落地。2020年實(shí)現(xiàn)超L3級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)商品化，2020年展示首款全功率燃料電池乘用車樣車。

四大零部件集團(tuán)獨(dú)立公司長(zhǎng)期致力于核心零部件的自主研發(fā)及生產(chǎn)，不斷提升垂直整合的含金量，已形成發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、車燈等核心零部件的自制能力，大幅提升整車在質(zhì)量與成本上的競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)合零部件業(yè)務(wù)，公司設(shè)立四大零部件公司：蜂巢易創(chuàng)、精誠(chéng)工科、諾博汽車、曼德電子電器，促使零部件業(yè)務(wù)獨(dú)立開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，目前四大零部件在逐步開(kāi)展外部銷售工作。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)估公司2019/2020/2021年歸母凈利潤(rùn)分別為61/70/87億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；乘用車市場(chǎng)增速持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；新車型銷量爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；單車盈利能力回升低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。