八一鋼鐵(600581)

業(yè)績(jī)概要：公司今日發(fā)布2018年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.1億元，同比增長(zhǎng)20.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7.0億元，同比降低40.0%。全年EPS為0.46元，單季度EPS分別為0.09元、0.05元、0.24元和0.08元；

噸鋼數(shù)據(jù)：2018年公司粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為561萬(wàn)噸、523萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)8.7%、6.1%。結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)折算噸鋼售價(jià)3481元/噸，噸鋼成本3015元/噸，噸鋼毛利466元/噸，同比分別增加294元/噸、280元/噸和14元/噸；

疆內(nèi)基建下滑疊加環(huán)保因素導(dǎo)致盈利回落：2018年財(cái)政政策偏緊背景下，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速下滑明顯，其中新疆作為西部區(qū)域重省，受制于封閉的地域環(huán)境受影響程度更甚。受清查PPP項(xiàng)目影響，全年疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資大幅下降25.2%，鋼材需求收到較大抑制。下半年政府宏觀(guān)調(diào)控政策趨于放松，工程項(xiàng)目開(kāi)工有所好轉(zhuǎn)。但年內(nèi)大部分時(shí)間，新疆螺紋鋼價(jià)格顯著低于內(nèi)地，疆內(nèi)供需環(huán)境惡化明顯。結(jié)合公司層面數(shù)據(jù)，一季度公司建材產(chǎn)銷(xiāo)率異常性的跌落至69%，其后單季度產(chǎn)銷(xiāo)率逐步回歸至正常水平。疆內(nèi)過(guò)剩鋼材被逼外流，報(bào)告期內(nèi)公司疆外營(yíng)收占比達(dá)到37.1%，創(chuàng)2009年以來(lái)最高值。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)87.9%，主要由于公司加大疆外銷(xiāo)售，運(yùn)價(jià)運(yùn)量同比增加所致；所得稅方面，由于可抵扣虧損已減計(jì)完，下半年開(kāi)始所得稅繳納恢復(fù)正常水平；考慮到存貨跌價(jià)等因素，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將減少年度歸母凈利潤(rùn)3603萬(wàn)元。另外，受環(huán)保限產(chǎn)影響，多處礦山停產(chǎn)導(dǎo)致鐵礦石、焦煤等原材料價(jià)格居高不下，成本壓力抬升，也一定程度侵蝕了利潤(rùn)；

基建發(fā)力有待觀(guān)察：今年以來(lái)逆周期調(diào)控政策頻發(fā)推出，政府通過(guò)基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)意愿強(qiáng)烈，信用環(huán)境和資金面改善跡象漸明，近期新疆建設(shè)項(xiàng)目有復(fù)蘇跡象，后期疆內(nèi)鋼鐵需求存在反彈可能性。另外，公司持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，2018年板、型、優(yōu)產(chǎn)品占總銷(xiāo)量的比例從2017年的59%提高到68%，有助于減少建筑行業(yè)周期波動(dòng)對(duì)公司盈利的影響。隨著環(huán)保限產(chǎn)政策的減弱，原料端供給收縮導(dǎo)致的成本圧力預(yù)計(jì)將有所緩解。2018年7.月3日公司發(fā)布公告，決定自籌資金2.87億元，投資建設(shè)煉鐵能源4項(xiàng)環(huán)保項(xiàng)目，以應(yīng)對(duì)新的環(huán)保要求，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；

投資建議：公司作為疆內(nèi)鋼鐵龍頭企業(yè)，2018年受基建投資回落以及環(huán)保因素拖累，盈利有所下滑。隨著財(cái)政政策轉(zhuǎn)向積極，疆內(nèi)基建投資逐步企穩(wěn)，后續(xù)疆內(nèi)鋼鐵需求存在反彈可能性。同時(shí)公司近期加大環(huán)保投入，有利于環(huán)保新形態(tài)下的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.13元、0.26元和0.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為38X、19X和13X，維持“增持”評(píng)級(jí)；

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資復(fù)蘇低于預(yù)期，環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。