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【陜西黑貓(601015)】煤化工業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,未來(lái)有望再上新臺(tái)階

2019.03.26 15:52

陜西黑貓(601015)

公司披露2018年度報(bào)告:實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.72億元(+9.72%),歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.25億元(+31.35%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為0.76、0.29、0.98和1.22億元,公司扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為3.05億元(+24.93%),每股收益為0.26元/股(+4%),加權(quán)平均ROE為5.86%(-1.07pct)。

焦炭業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比上升,主因焦炭?jī)r(jià)格上漲。報(bào)告期內(nèi),公司焦炭產(chǎn)量511.6萬(wàn)噸,同比上升0.7%;焦炭銷量494.5萬(wàn)噸,同比下降5.9%;焦炭業(yè)務(wù)收入87.6億元,同比上升10.9%;焦炭業(yè)務(wù)成本82.7億元,同比上升6.5%,焦炭業(yè)務(wù)毛利4.9億元,同比上升272.8%。業(yè)績(jī)同比上升的主要原因是焦炭?jī)r(jià)格上漲帶動(dòng)公司銷售價(jià)格顯著上升。2018年全年公司焦炭銷售平均價(jià)格為1772元/噸,同比上升17.8%;成本為1673元/噸,同比上升13.1%,價(jià)格漲幅大于成本漲幅使得噸煤毛利(99元/噸)同比上升296%。

焦油業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比上升,主因焦油售價(jià)明顯上漲。報(bào)告期內(nèi),公司焦油產(chǎn)量19.3萬(wàn)噸,同比下降2%;焦油銷量19萬(wàn)噸,同比下降0.38%;焦油業(yè)務(wù)收入為5.3億元,同比上升16.61%;焦油業(yè)務(wù)成本為1.5億元,同比上升19.1%,焦油業(yè)務(wù)毛利3.8億元,同比上升15.7%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因焦油售價(jià)上漲明顯。2018年公司焦油單價(jià)2811元/噸,同比上升409元/噸,單位成本785元/噸,同比上升129元/噸。價(jià)格上漲大于成本上漲使得焦油單位毛利(2026元/噸)同比上升281元/噸,同比漲幅16.1%。

粗苯業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比下滑,主因價(jià)格下降以及成本上漲。報(bào)告期內(nèi),公司粗苯產(chǎn)量5.5萬(wàn)噸,同比上升1.6%;粗苯銷量5.5萬(wàn)噸,同比上升0.8%;粗苯業(yè)務(wù)收入為2.3億元,同比下降3.1%;粗苯業(yè)務(wù)成本為1.2億元,同比上升23.9%,粗苯業(yè)務(wù)毛利1億元,同比下降22.96%。粗苯業(yè)績(jī)的下滑主因粗苯單位成本(2261元/噸)同比上升23%、售價(jià)(4167元/噸)同比下降3.8%導(dǎo)致粗苯單位毛利(1906元/噸)同比下降23.5%。

甲醇業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比下滑,主因產(chǎn)銷量下滑以及成本大幅上升。報(bào)告期內(nèi),甲醇業(yè)務(wù)收入為3.6億元,同比上漲4.5%;甲醇業(yè)務(wù)成本為2.3億元,同比上升37%;甲醇業(yè)務(wù)毛利1.3億元,同比下降25.04%。業(yè)績(jī)下滑的主因有二,其一是公司甲醇產(chǎn)(16.4萬(wàn)噸)、銷(16.3萬(wàn)噸)量分別同比下降5.16%和6.7%;其二是甲醇平均成本(1391元/噸)同比上升46.7%,雖然平均銷售價(jià)格(2205元/噸)也同比上升12.4%,但平均成本的大幅增加導(dǎo)致甲醇單位毛利(814元/噸)同比下降19.7%。

LNG業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比下滑,主因產(chǎn)銷量下滑以及成本大幅上升。報(bào)告期內(nèi),公司LNG業(yè)務(wù)收入為4.2億元,同比上漲1.1%;LNG業(yè)務(wù)成本為2.5億元,同比上升27.17%,LNG業(yè)務(wù)毛利為1.7億元,同比下降21.72%。業(yè)績(jī)下滑的主因有二,其一是產(chǎn)(11.5萬(wàn)噸)、銷(11.4萬(wàn)噸)量分別同比下降13.6%和15.6%;其二是雖然LNG單位銷售價(jià)格(3712元/噸)同比上升19.7%,但LNG單位銷售成本(2177元/噸)同比大幅上升50.7%導(dǎo)致單位毛利(1535元/噸)同比下跌7.3%。

合成氨業(yè)務(wù)全面啟動(dòng),未來(lái)收益有望大幅提升。2016年4月公司子公司黑貓能源合成氨生產(chǎn)線停產(chǎn)進(jìn)行配套技術(shù)改造,2018年6月開始試生產(chǎn),現(xiàn)有產(chǎn)能9萬(wàn)噸/年,2018年全年共生產(chǎn)合成氨0.8萬(wàn)噸。同時(shí)子公司龍門煤化總投資12億元的合成氨/尿素項(xiàng)目(可年產(chǎn)28萬(wàn)噸合成氨或48萬(wàn)噸尿素)2018年共生產(chǎn)合成氨1.9萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi),公司合成氨產(chǎn)量2.7萬(wàn)噸,合成氨銷量2.4萬(wàn)噸,合成氨業(yè)務(wù)收入為5,779.8萬(wàn)元,合成氨業(yè)務(wù)成本為3,924.2萬(wàn)元,合成氨業(yè)務(wù)毛利為1,855.6萬(wàn)元,毛利率32%。2018年全年合成氨銷售平均價(jià)格為2321元/噸,平均成本為1576元/噸,單位毛利為745元/噸。未來(lái)幾年,公司合成氨業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提高,合成氨產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)大幅增加。

2018年企業(yè)環(huán)保投入大幅增加,未來(lái)有望顯著下降。報(bào)告期內(nèi),公司子公司龍門煤化被列入環(huán)保部門公布的重點(diǎn)監(jiān)控排污企業(yè)名單,公司及各子公司隨即加大環(huán)保設(shè)施投入。與2017年環(huán)保投入3,840萬(wàn)元(占公司營(yíng)業(yè)收入比重0.4%)相比,2018年環(huán)保投入4.1億元,占公司營(yíng)業(yè)收入比重4%,同比上升992%。目前,龍門煤化在廢氣治理、固體廢物防治、廢水治理、噪音防止等方面的多數(shù)設(shè)施已投入使用,只有預(yù)計(jì)投資1億元的煤場(chǎng)大棚項(xiàng)目還在施工建設(shè)當(dāng)中,未來(lái)環(huán)保投入成本有望顯著下降。

公司未來(lái)煤化工業(yè)務(wù)有望再上新臺(tái)階。報(bào)告期內(nèi),(1)子公司新豐科技建設(shè)的“焦化轉(zhuǎn)型升級(jí)改造項(xiàng)目”已完工,但未投產(chǎn),預(yù)計(jì)2019年3月份具備聯(lián)動(dòng)試車條件,2019年7月份開始生產(chǎn)。項(xiàng)目以29.36萬(wàn)噸/年化工焦為原料,可年3.243億立方氨合成氣(主產(chǎn)品)、0.48億立方水煤氣(副產(chǎn)品)、0.32億立方變換脫碳?xì)猓ǜ碑a(chǎn)品)、0.337億立方甲醇馳放氣(副產(chǎn)品)。(2)子公司黑貓化工實(shí)現(xiàn)“BDO項(xiàng)目”全線貫通,項(xiàng)目年產(chǎn)6萬(wàn)噸1,4丁二醇(BDO),預(yù)計(jì)2019年7月開始生產(chǎn),預(yù)計(jì)產(chǎn)量2.4萬(wàn)噸。(3)子公司內(nèi)蒙古黑貓?jiān)趦?nèi)蒙古自治區(qū)自治區(qū)巴彥淖爾市烏拉特后旗青山工業(yè)園區(qū)投資49.44億元、建設(shè)綜合利用260萬(wàn)噸焦化所產(chǎn)的焦?fàn)t煤氣年產(chǎn)30萬(wàn)噸甲醇聯(lián)產(chǎn)8萬(wàn)噸合成氨的項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020年6月建成。未來(lái)公司煤化工業(yè)務(wù)有望再上新臺(tái)階。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2019/20/21年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為4.8/5.5/6.1億元,折合EPS分別是0.35/0.37/0.40元/股,當(dāng)前6.21元股價(jià),對(duì)應(yīng)PE分別為18.0/16.9/15.6倍,維持公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低迷;行政性去產(chǎn)能的不確定性、新能源替代性。

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