用友網(wǎng)絡(luò)(600588)

公告：公司公告2018年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入77.03億元，同比增長(zhǎng)21.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.32億元，同比增長(zhǎng)81.60%。

收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)108%。公司整體收入增長(zhǎng)21.44%，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力為云服務(wù)，收入達(dá)到8.51億元，同比增長(zhǎng)108%，已經(jīng)成為目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入規(guī)模最大且增速最快企業(yè)SaaS供應(yīng)商。從收入結(jié)構(gòu)上看，云服務(wù)收入占比達(dá)到27.3%。

云業(yè)務(wù)仍處于高速增長(zhǎng)期，研發(fā)持續(xù)維持20%投入比例。2018年，公司在傳統(tǒng)軟件的研發(fā)投入是逐步減少的，云的研發(fā)投入是逐步增加的。2017年公司研發(fā)投入12.97億元，2018年研發(fā)投入14.86億元，同比增長(zhǎng)14.5%。其中云研發(fā)投入占比48.3%，而傳統(tǒng)軟件研發(fā)投入占比以每年20%的速度下降。云的研發(fā)投入占比以每年20-30%的增速上漲。

平臺(tái)與生態(tài)是用友下一步成功關(guān)鍵，預(yù)計(jì)19年收入增長(zhǎng)20%+。18年銷售+管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）下降1.8%，未來仍有下降空間，收入費(fèi)用剪刀差是19年業(yè)績(jī)超預(yù)期關(guān)鍵。1）費(fèi)用率壓縮在于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品比例增加，2018年，用友平臺(tái)伙伴超過3000家，入駐產(chǎn)品和服務(wù)預(yù)計(jì)超過4500款，承擔(dān)更多定制化任務(wù)；2）19年內(nèi)部銷售收入目標(biāo)100億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超過20%，受宏觀影響弱于市場(chǎng)預(yù)期，收入費(fèi)用剪刀差是19年業(yè)績(jī)超預(yù)期關(guān)鍵。

近3000直銷人員、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重資產(chǎn)”壁壘，五優(yōu)勢(shì)強(qiáng)調(diào)用友平臺(tái)是智能化最佳選擇。1）用戶：30年用戶積累，覆蓋80%以上中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，客戶超過60%為制造業(yè)企業(yè)；2）生態(tài)：預(yù)計(jì)19年，入駐伙伴+67%，入駐產(chǎn)品+78%；3）產(chǎn)品服務(wù)：產(chǎn)品能力、復(fù)制能力、配套能力、服務(wù)能力是產(chǎn)品公司的核心；4）研發(fā)：研發(fā)占收入超過20%，規(guī)模與比例均遠(yuǎn)超同行對(duì)手；5）考核與激勵(lì)：靈活考核方式是積累用戶、生態(tài)、產(chǎn)品服務(wù)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生動(dòng)力。

公司專注企業(yè)軟件與服務(wù)，為亞洲領(lǐng)先的企業(yè)管理軟件提供商。考慮公司在企業(yè)管理軟件領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，受益企業(yè)智能化升級(jí)，企業(yè)級(jí)服務(wù)空間巨大，預(yù)計(jì)云服務(wù)收入維持高增，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年收入為96億元、117億元、142億元，歸母凈利潤(rùn)為7.81億元、10.67億元、14.84億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。