【萬(wàn)科A(000002)】先為不可勝、穩(wěn)住基本盤(pán)、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)
matthew 2019.03.26 12:44
萬(wàn)科A(000002)
事件
萬(wàn)科發(fā)布2018年年度報(bào)告:2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2976.8億元,同比增長(zhǎng)22.6%;歸母凈利潤(rùn)337.7億元,同比增長(zhǎng)20.4%;每股基本盈利3.06元,同比增長(zhǎng)20.4%。
點(diǎn)評(píng)
結(jié)算提速,未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。2018年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.6%、20.4%。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要系主營(yíng)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)結(jié)算提速,全年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比95.6%。公司盈利能力持續(xù)改善,毛利率37.48%,同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn);凈利率16.6%,同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)確定性強(qiáng),已售未結(jié)資源規(guī)模持續(xù)上升,截至2018年末,公司累計(jì)已售未結(jié)資源3710萬(wàn)平米,合同金額5307億元,同比分別增長(zhǎng)25.2%和28.1%。
銷(xiāo)售穩(wěn)健,投資審慎,土地儲(chǔ)備充足。2018年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額6069.5億元,銷(xiāo)售面積4037.7萬(wàn)方,同比分別增長(zhǎng)14.5%、12.3%。公司2018全年累計(jì)新增獲取新項(xiàng)目227個(gè),拿地總建面4681.4萬(wàn)方,同比增長(zhǎng)1.4%,其中權(quán)益建面2490.2萬(wàn)方,權(quán)益地價(jià)總額1351.4億元,同比下降38%;樓面均價(jià)僅5427元/平方米。按權(quán)益投資金額計(jì)算,81.4%位于一二線(xiàn)城市。截至2018年末,公司在建項(xiàng)目總建筑面積約9012.7萬(wàn)方;規(guī)劃中項(xiàng)目總建筑面積約5936.2萬(wàn)方。同時(shí)公司還參與了一批舊城改造項(xiàng)目,按當(dāng)前規(guī)劃條件,權(quán)益建筑面積合計(jì)約347.7萬(wàn)方,土地儲(chǔ)備資源十分充足,能夠滿(mǎn)足公司2-3年的銷(xiāo)售需求。
負(fù)債結(jié)構(gòu)良好,融資優(yōu)勢(shì)凸顯。截至2018年末,公司資產(chǎn)負(fù)債率84.59%,凈負(fù)債率30.90%,持續(xù)保持在行業(yè)較低水平。公司持有有息負(fù)債合計(jì)2612.1億元,其中短期借款和一年內(nèi)到期的有息負(fù)債合計(jì)占比為35.7%,短期償債壓力小。
多元化業(yè)務(wù)快速發(fā)展:公司堅(jiān)持“城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商”的定位,多元化業(yè)務(wù)快速發(fā)展:1)萬(wàn)科物業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.0億元,同比增長(zhǎng)33.0%;年內(nèi)獲取戴德梁行4.9%股權(quán),成為其第四大戰(zhàn)略股東。2)長(zhǎng)租公寓業(yè)務(wù)覆蓋35個(gè)主要城市,累計(jì)開(kāi)業(yè)超過(guò)6萬(wàn)間;3)管理商業(yè)項(xiàng)目共計(jì)210余個(gè),總建筑面積超過(guò)1300萬(wàn)方。其中印力運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目逾120個(gè),管理面積近1000萬(wàn)方;4)萬(wàn)緯物流進(jìn)駐42個(gè)城市,已獲取124個(gè)項(xiàng)目,可租賃物業(yè)的建筑面積約971萬(wàn)方,其中已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目62個(gè)。
投資建議:萬(wàn)科作為行業(yè)龍頭,堅(jiān)持“三大都市圈+中西部重點(diǎn)城市”城市布局,銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,拿地力度持續(xù)提升。同時(shí)在多元化業(yè)務(wù)方面,萬(wàn)科在物流地產(chǎn)、物業(yè)管理、長(zhǎng)租公寓、商業(yè)地產(chǎn)等方面進(jìn)行了前瞻布局,現(xiàn)在已逐漸成熟。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為3.99、4.82、5.78元,對(duì)應(yīng)PE分別是7.1、5.8、4.9倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)銷(xiāo)售波動(dòng);政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);融資環(huán)境變動(dòng);企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);棚改貨幣化不達(dá)預(yù)期。
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