中國太保(601601)

凈利潤，內(nèi)含價(jià)值等核心數(shù)據(jù)均超預(yù)期，業(yè)務(wù)節(jié)奏先抑后揚(yáng)。太保集團(tuán)18年歸母凈利潤180.2億元，同比增長22.9%，超市場預(yù)期，主要來源于產(chǎn)險(xiǎn)分部四季度凈利潤同比增長93.3%至13.8億元，使得財(cái)險(xiǎn)全年凈利潤降幅由Q3末的-30.56%大幅收窄至-5.8%；集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值增長17.5%超預(yù)期，主要源于較高的債權(quán)配置比例拉動公司綜合投資收益率達(dá)到5.1%，從而貢獻(xiàn)2.31億元正的投資偏差，同時(shí)持有至到期資產(chǎn)帶來39.8億元的市場價(jià)值增長，兩者共同拉動集團(tuán)ev增長1.47%；

集團(tuán)執(zhí)行的轉(zhuǎn)型2.0效果初顯。本次年報(bào)在起始位置用詳細(xì)案例介紹了集團(tuán)在人才，數(shù)字，布局，協(xié)同和管控五大方面的戰(zhàn)略實(shí)施。從業(yè)務(wù)執(zhí)行的數(shù)據(jù)來看，車險(xiǎn)保單中來自于壽險(xiǎn)代理人的銷售規(guī)模同比增長14.3%，拉動車險(xiǎn)保費(fèi)增速提高1.4pct；健康險(xiǎn)子公司研發(fā)的短期險(xiǎn)在壽險(xiǎn)長險(xiǎn)客戶的滲透率達(dá)到7%，同比提升4.7pct；同時(shí)擁有兩張保單的集團(tuán)客戶數(shù)量同比增加28.1%至2026萬人，協(xié)同管控效果初顯。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)韌性足，存量人力質(zhì)量有所加強(qiáng)，重疾空間依舊充足。太保壽險(xiǎn)在18年Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長-32.5%的不利開局下，實(shí)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，全年Nbv達(dá)到271億元，同比1.50%，略超預(yù)期；從險(xiǎn)種角度來看，長期保障險(xiǎn)銷售規(guī)模逆勢增加7.7%至305億元，占首年保單的比重較17年同期提升7.4pct至49.1%，這也是其總體nbvmargin上升至43.7%的核心因素；在代理人策略上，相較于15-17年良好外部環(huán)境下大力擴(kuò)展新增人力，太保去年的資源更多向存量人員傾斜，健康和績優(yōu)人力分別逆勢上升25.8%和13.4%，達(dá)到31.2萬和14.9萬人；壽險(xiǎn)客均保額從16年的9.5萬提升至18年的14.1萬，加?？臻g依舊充足；我們預(yù)計(jì)太保壽險(xiǎn)19年個人業(yè)務(wù)新增長模式將圍繞差異化產(chǎn)品開發(fā)迭代，美好生活客戶經(jīng)營，營銷員產(chǎn)能突破，重建銀保等新渠和科技賦能展開；

太保壽險(xiǎn)高層變動對19年開門紅有一定擾動，預(yù)計(jì)今年數(shù)據(jù)前低后高。太保壽險(xiǎn)18年末起高管隊(duì)伍發(fā)生了一定變化，造成開門紅啟動較晚，同時(shí)和其客戶，區(qū)域重疊度較高的國壽發(fā)力較猛，造成年初數(shù)據(jù)的一定擾動。但太保壽險(xiǎn)在12-17年的示范性轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中錘煉了一批優(yōu)秀的主管，基礎(chǔ)管理依舊在國內(nèi)公司中領(lǐng)先，Q1后壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值有望逐漸恢復(fù)增長動能。我們預(yù)計(jì)19年太保集團(tuán)ev增長18.5%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)pev0.75，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:權(quán)益市場大幅度下降，長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)大幅度下行，健康險(xiǎn)新單保費(fèi)增速不如預(yù)期