華電國際(600027)

本周行業(yè)觀點：多種因素導(dǎo)致1-2月發(fā)電增速較低

1、多種因素導(dǎo)致1-2月發(fā)電增速較低。近日，中電聯(lián)發(fā)布了2019年1-2月全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其中全社會用電量1.11億千瓦時，同比增長2.9%，比去年同期下降8.8ppt。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長7.9%，比去年同期下降4.7ppt，第二產(chǎn)業(yè)同比增長1.2%，比去年同期下降10.3ppt，第三產(chǎn)業(yè)同比增長18.8%，比去年同期下降8.4ppt，城鄉(xiāng)居民生活用電同比增長15.2%，比去年同期下降4.1ppt。第二產(chǎn)業(yè)大幅下滑拖累用電量增速，同時其他產(chǎn)業(yè)增速也有不同程度的下滑。我們認為這主要是因為去年年初用電基數(shù)較高，全年增速前高后低，同時今年呈現(xiàn)暖冬現(xiàn)象，居民用電不及去年。受用電量增速影響，全國累計發(fā)電量1.10億千瓦時，同比增長2.9%，比去年同期下降8.1ppt。我們認為全社會用電增速基本符合預(yù)期，工業(yè)用電量增速中各行業(yè)用電增速均有不同程度下降，其中輕工業(yè)呈現(xiàn)負增長趨勢，總體上對第二產(chǎn)業(yè)增速產(chǎn)生較大影響，地產(chǎn)投資及開工面積仍保持高增長，對用電量仍有一定促進作用，在增值稅下降及房屋交易按實用面積的背景下，預(yù)計今年的地產(chǎn)仍將對用電量有較高的貢獻。

2、風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不達預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展不達預(yù)期，政策風(fēng)險。

本期【卓越推】：華電國際（600027）。

核心推薦理由：

1、火電行業(yè)已處于周期性底部，隨著煤價趨于穩(wěn)定，華電國際盈利觸底反彈趨勢明顯。公司業(yè)績相對煤價彈性較大。2017年，受煤價高企的影響，火電行業(yè)整體盈利下降，已到周期性底部。2018年，公司通過多種方式控制成本，實現(xiàn)對燃料成本的控制。隨著成本得到控制，公司盈利修復(fù)預(yù)期強烈。

2、公司發(fā)電量、結(jié)算電價同比提升，業(yè)績增長顯著。2018年，公司年累計發(fā)電量為2,098.54億千瓦時，同比增長約9.46%，上網(wǎng)電量完成1,959.92億千瓦時，同比增長約9.32%。2018年，公司市場化交易電量約為861億千瓦時，交易電量比例為43.9%，去年同期的比例為37.2%。此外，電價改革以來，公司結(jié)算電價逐年上漲。2018年，公司的平均上網(wǎng)電價為407.27元/兆瓦時，比2017年增加8.89元/兆瓦時。公司在電量、電價方面的提升幅度較大，對業(yè)績的邊際改善更強。

3、公司裝機規(guī)模位居前列，結(jié)構(gòu)配置合理、機組效率處于領(lǐng)先地位。公司作為行業(yè)龍頭，在裝機規(guī)模，發(fā)電量位等方面位居行業(yè)前列。公司裝機結(jié)構(gòu)、機組利用率、發(fā)電煤耗也優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司彰顯龍頭企業(yè)優(yōu)勢，使得投資具有更高的安全邊際。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入為886.56、959.37、979.30億元，歸母凈利潤分別達20.22、31.61、41.55億元，EPS（攤?。┓謩e為0.21、0.32、0.42元/股。給予公司“增持”評級。

風(fēng)險因素：電力市場風(fēng)險；煤炭市場風(fēng)險；環(huán)保政策風(fēng)險等。