【晨光文具(603899)】業(yè)績超預期,看好新業(yè)務持續(xù)放量
matthew 2019.03.26 14:57
晨光文具(603899)
投資要點
事件1:晨光文具發(fā)布2018年年度報告,公司2018年實現(xiàn)營收85.35億元,同比增長34.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.1億元,同比增長27.3%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.5億元,同比增長37.6%。單四季度公司實現(xiàn)營收24.1億元,同比增長29.4%(Q1/Q2/Q3/Q4公司營收分別增長30.3%/41.8%/36.9%/29.4%);實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元,同比增長27.1%(Q1/Q2/Q3/Q4公司歸母凈利潤分別增長23.2%/38.2%/24%/27.1%);實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.8億元,同比增長70.5%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后歸母凈利潤分別增長15.4%/37.5%/38.1%/70.5%)。公司計劃2019年實現(xiàn)營收108億元,同比增長27%。
事件2:公司公告擬以1.932億元人民幣,收購安碩文教用品(上海)股份有限公司56%的股權。收購標的資產基礎法評估價值為3.45億元,56%股權對應價格1.932億元,PB為1,估值合理。上海安碩主要生產鉛筆、蠟筆、水彩筆、圓珠筆、油畫棒、文具盒、削筆器、橡皮、文具尺、鉛芯、鉛筆板材及生產鉛筆所用的材料和包裝材料,銷售公司自產產品,擁有的馬可品牌(MARCO)在木桿鉛筆行業(yè)國內外具有很高的品牌知名度。基于上海安碩在木桿鉛筆行業(yè)仍然具有較強的競爭優(yōu)勢,預計在收購后能夠與晨光文具產生協(xié)同效應。
三大產品量價齊升,毛利率同比均有上漲。分產品看,公司書寫文具實現(xiàn)營收19.5億元,同比增長8.8%,量價分別增長3.6%/5%;學生文具實現(xiàn)營收18.6億元,同比增長13.8%,量價分別增長5.9%/7.4%;辦公文具實現(xiàn)營收46.1億元,同比增長62.8%,量價分別增長28.2%/27%;毛利率上,書寫文具/學生文具/辦公文具毛利率分別為34.8%/33.5%/19%,同比提升0.5pct/1.9pct/0.1pct。公司綜合毛利率為25.8%,同比提升0.1pct。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長,新業(yè)務高速放量。2018年公司傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)營收約55.5億元,同比增長16%;新業(yè)務實現(xiàn)營收約29.8億元,同比增長90%。傳統(tǒng)業(yè)務方面,公司1)加速渠道拓展,在全國已擁有35家一級合作伙伴、近1200個城市的二、三級合作伙伴,“晨光系”零售終端超過7.6萬家。2)持續(xù)推進單店質量提升;3)全面推進大眾、精品、辦公、兒美四大賽道,取得了高雙位數(shù)增長。新業(yè)務方面,科力普通過推動與政府及大客戶合作,全年實現(xiàn)營收25.9億元,同比增長106%;晨光生活館(含九木)在門店擴張(2018年已擁有255家門店)和優(yōu)化的支持下,實現(xiàn)營收3.1億元,同比增長49.2%。晨光科技獲各大線上平臺有效授權業(yè)務1000家,為新業(yè)務的高速增長打下了基礎。
費用率基本持平,ROE穩(wěn)中有進。2018年公司銷售費用率為9.2%,同比提升0.2pct;管理費用(含研發(fā)費用)率5.8%,同比下降0.2pct;財務費用率-0.1%,同比下降0.1pct;費用率基本保持平穩(wěn)。公司凈利率9.5%,同比微降0.5pct。2018年公司ROE為25.8%(2017年為24.1%),其中銷售凈利率9.5%(前值9.9%);資產周轉率1.7次(前值1.63次,表明科力普高速放量對沖了資產增長對ROE的影響),權益乘數(shù)1.61(前值1.48)。
投資建議:我們預估公司2019-21年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10.1、12.7、15.1億元,同比增長25.6%、24.9%、19.5%,對應EPS為1.1、1.38、1.64元,考慮公司業(yè)務高增長預期,上調公司評級為“買入”評級。
風險提示:新業(yè)務拓展不及預期風險,文具行業(yè)競爭加劇風險。
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