晨光文具(603899)

投資要點

事件1：晨光文具發(fā)布2018年年度報告，公司2018年實現(xiàn)營收85.35億元，同比增長34.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.1億元，同比增長27.3%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.5億元，同比增長37.6%。單四季度公司實現(xiàn)營收24.1億元，同比增長29.4%（Q1/Q2/Q3/Q4公司營收分別增長30.3%/41.8%/36.9%/29.4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比增長27.1%（Q1/Q2/Q3/Q4公司歸母凈利潤分別增長23.2%/38.2%/24%/27.1%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.8億元，同比增長70.5%（Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后歸母凈利潤分別增長15.4%/37.5%/38.1%/70.5%）。公司計劃2019年實現(xiàn)營收108億元，同比增長27%。

事件2：公司公告擬以1.932億元人民幣，收購安碩文教用品（上海）股份有限公司56%的股權。收購標的資產基礎法評估價值為3.45億元，56%股權對應價格1.932億元，PB為1，估值合理。上海安碩主要生產鉛筆、蠟筆、水彩筆、圓珠筆、油畫棒、文具盒、削筆器、橡皮、文具尺、鉛芯、鉛筆板材及生產鉛筆所用的材料和包裝材料，銷售公司自產產品，擁有的馬可品牌(MARCO)在木桿鉛筆行業(yè)國內外具有很高的品牌知名度。基于上海安碩在木桿鉛筆行業(yè)仍然具有較強的競爭優(yōu)勢，預計在收購后能夠與晨光文具產生協(xié)同效應。

三大產品量價齊升，毛利率同比均有上漲。分產品看，公司書寫文具實現(xiàn)營收19.5億元，同比增長8.8%，量價分別增長3.6%/5%；學生文具實現(xiàn)營收18.6億元，同比增長13.8%，量價分別增長5.9%/7.4%；辦公文具實現(xiàn)營收46.1億元，同比增長62.8%，量價分別增長28.2%/27%；毛利率上，書寫文具/學生文具/辦公文具毛利率分別為34.8%/33.5%/19%，同比提升0.5pct/1.9pct/0.1pct。公司綜合毛利率為25.8%，同比提升0.1pct。

傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，新業(yè)務高速放量。2018年公司傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)營收約55.5億元，同比增長16%；新業(yè)務實現(xiàn)營收約29.8億元，同比增長90%。傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司1）加速渠道拓展，在全國已擁有35家一級合作伙伴、近1200個城市的二、三級合作伙伴，“晨光系”零售終端超過7.6萬家。2）持續(xù)推進單店質量提升；3）全面推進大眾、精品、辦公、兒美四大賽道，取得了高雙位數(shù)增長。新業(yè)務方面，科力普通過推動與政府及大客戶合作，全年實現(xiàn)營收25.9億元，同比增長106%；晨光生活館（含九木）在門店擴張（2018年已擁有255家門店）和優(yōu)化的支持下，實現(xiàn)營收3.1億元，同比增長49.2%。晨光科技獲各大線上平臺有效授權業(yè)務1000家，為新業(yè)務的高速增長打下了基礎。

費用率基本持平，ROE穩(wěn)中有進。2018年公司銷售費用率為9.2%，同比提升0.2pct；管理費用（含研發(fā)費用）率5.8%，同比下降0.2pct；財務費用率-0.1%，同比下降0.1pct；費用率基本保持平穩(wěn)。公司凈利率9.5%，同比微降0.5pct。2018年公司ROE為25.8%（2017年為24.1%），其中銷售凈利率9.5%（前值9.9%）；資產周轉率1.7次（前值1.63次，表明科力普高速放量對沖了資產增長對ROE的影響），權益乘數(shù)1.61（前值1.48）。

投資建議：我們預估公司2019-21年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10.1、12.7、15.1億元，同比增長25.6%、24.9%、19.5%，對應EPS為1.1、1.38、1.64元，考慮公司業(yè)務高增長預期，上調公司評級為“買入”評級。

風險提示：新業(yè)務拓展不及預期風險，文具行業(yè)競爭加劇風險。