紫金礦業(yè)(601899)

公司公布 2018 年報業(yè)績： 公司發(fā)布 2018 年度報告，實現(xiàn)營收 1059.94億元，同比增長 12.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤 40.94億元，同比增長 16.71%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 30.61 億元，同比增長 13.51%。

公司為國內(nèi)黃金、銅、鋅的重要生產(chǎn)企業(yè)： 公司是國內(nèi)擁有金、銅、鋅資源儲量最多的企業(yè)之一， 2018 年度公司礦產(chǎn)金、銅、鋅的產(chǎn)量分別占據(jù)國內(nèi)的 11%、 17%、 10%，均位于行業(yè)前三甲。 從毛利結(jié)構(gòu)角度，公司礦產(chǎn)金、銅、鋅業(yè)務貢獻毛利分別為 28.59 億元、 44.05 億元和 26.21 億元， 分別占據(jù)總毛利的 21.4%、 33.0%和 19.6%，其余為冶煉金、銅、鋅等業(yè)務的毛利。

2018 年度公司產(chǎn)品價格震蕩回調(diào)，業(yè)績增長放緩： 黃金方面， 2018年國內(nèi)均價為 271 元/克，同比下跌 1.5%。 銅和鋅價格在上半年維持高位， 下半年出現(xiàn)較大幅度回落。 2018 年國內(nèi)銅現(xiàn)貨均價為 50689 元/噸，同比上漲 2.9%。 國內(nèi)鋅現(xiàn)貨均價 23674 元/噸，同比下降 1.7%。全年公司礦產(chǎn)金、銅、鋅產(chǎn)量分別為 36.50 噸（去年為 37.48 噸）、 24.84噸（去年為 20.80 噸） 和 27.80 噸（去年為 27.00 噸） ， 同時產(chǎn)品價格震蕩回調(diào)， 拖累公司業(yè)績增速。

海外擴張加速，成長可期： 公司 2018 年度投資活動現(xiàn)金流凈額為-136.40 億元（ 2017 年度為-59.48 億元），資本開支加大。 公司海外項目資源儲量（按權(quán)益） 金、銅、鋅分別占公司總量的 65.50%、 78.34%、25.29%， 海外礦產(chǎn)金、銅、鋅分別占據(jù)礦產(chǎn)量的 52.26%、 24.19%和35.94%。 2018 年公司海外并購取得實質(zhì)性進展，先后完成收購塞爾維亞 RTB BOR 集團 63%股權(quán)的增資擴股和加拿大上市公司 NevsunResources Ltd.的 100%股權(quán)收購項目。 2019 年度公司主要新增產(chǎn)能的釋放有剛果（金）科盧韋齊二期銅鈷礦濕法廠（新增礦產(chǎn)銅 4 萬噸/年，礦產(chǎn)鈷 3000 噸/年）、黑龍江多寶山銅礦二期擴建工程（新增礦產(chǎn)銅 6 萬噸/年） ，未來增長的確定性高。

投資建議： 考慮到公司未來業(yè)績的增長以及產(chǎn)品價格趨勢，預計2019-2021 年 實 現(xiàn) 營 收 1163/1231/1280 億 元 ， 實 現(xiàn) 歸母 凈 利潤50.8/53.8/56.7 億元。對應 EPS 分別為 0.22、 0.23、 0.25 元/每股。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績增速，給予公司 18-19 倍估值，合理價格區(qū)間為 3.96-4.18 元。 首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示： 產(chǎn)能釋放不及預期；主要產(chǎn)品銅、黃金價格下跌；全球經(jīng)濟增長不及預期。