【海天味業(yè)(603288)】業(yè)績符合預(yù)期,新五年計劃開啟,行穩(wěn)致遠(yuǎn)
matthew 2019.03.26 10:43
海天味業(yè)(603288)
海天 味業(yè)公布 2018 年年報。 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 170.3 億,同比增長16.8%, 歸母凈利 43.7 億,同比增長 23.6%, EPS 1.62 元。其中, 4Q18實現(xiàn)收入 43.2 億,同比增長 15.6%,歸母凈利 12.3 億,同比增長 24.3%,EPS 0.46 元, 業(yè)績符合預(yù)期。
支撐評級的要點
2018 年收入延續(xù)穩(wěn)健增長, 蠔油放量明顯, 各區(qū)域均衡增長。 2018 年公司營收同比增 16.8%,實現(xiàn)年初 16%目標(biāo),其中 4Q18 同比增 15.6%。 分品類看, 2018 年三大核心品類, 醬油穩(wěn)健、蠔油放量、 調(diào)味醬持續(xù)調(diào)整,同時 2018 年沒有提價效應(yīng),所以噸價同比小幅增長。 具體看, 2018 年醬油收入 102.4 億,同比增 15.8%( 量+14.8%、 價+0.9%) ,銷量提速 4.2pct驅(qū)動收入穩(wěn)健增長;蠔油收入 28.6 億,同比增 26.0% ( 量+24.7%、價+1.1%),銷量大幅提速 11.1pct,進(jìn)入放量增長新階段;調(diào)味醬收入 20.9 億, 同比增 2.6%( 量+3.0%、價-0.4%) ; 根據(jù)我們拆解,其他調(diào)味品收入 11.2 億,同比增 16.8%,延續(xù) 15-20%區(qū)間較快增長。 分區(qū)域看, 東、 南、 中、北、西五大區(qū)域收入皆實現(xiàn)雙位數(shù)增長, 各區(qū)域表現(xiàn)均衡。
4Q18 費(fèi)用得到有效管控,全年看, 毛利率是利潤率提升主因。 4Q18 歸母凈利同比增 24.3%, 扣非凈利同比增 22.9%,毛利率同比微降 0.1pct, 銷售、 管理費(fèi)用率( 含研發(fā)) 分別下降 1.7、 1.6pct。 全年看, 銷售、管理費(fèi)用率(含研發(fā)) 變動不大,分別下降 0.3、上升 0.2pct, 產(chǎn)品噸價僅小幅增長情況下,毛利率同比提升 0.8pct,我們判斷主要通過規(guī)模效應(yīng)及自主經(jīng)營挖潛增效,從而實現(xiàn)成本降低, 2018 年醬油、蠔油、 調(diào)味醬噸成本分別下降 1.1%、 1.9%、 4.7%。
2019 年新一輪“ 五年計劃” 開啟, 渠道深度與廣度延展+自主經(jīng)營激發(fā)活力, 公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 2019 年是海天第三個“五年計劃”的開局之年,公司規(guī)劃收入增長 16%,凈利增長 20%。 未來公司可以憑借龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步提升渠道覆蓋的深度和廣度, 同時通過自主經(jīng)營持續(xù)激發(fā)團(tuán)隊?wèi)?zhàn)斗力, 擴(kuò)大核心品類領(lǐng)先優(yōu)勢(醬油渠道下沉、蠔油全國化放量、調(diào)味醬調(diào)整再起) , 實現(xiàn)其他調(diào)味品品類拓展,保持穩(wěn)健較快增長,行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
估值
考慮到自主經(jīng)營有效促進(jìn)挖潛增效, 我們上調(diào) 2019-2020 盈利預(yù)測, 預(yù)計2019-20 年 EPS 分別為 1.94、 2.28 元, 同比增 20%、 17%, 維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
渠道下沉進(jìn)度低于預(yù)期、自主經(jīng)營效果低于預(yù)期、 原材料料成本大幅上漲、 行業(yè)競爭加劇。
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