裕同科技(002831)

公司公告：1）18年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.78億元，同比增長(zhǎng)23.47%，歸母凈利潤(rùn)9.46億元，同比增長(zhǎng)1.47%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)收入31.24億元，同比增長(zhǎng)28.88%，歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)25.63%，符合預(yù)期。2）分紅預(yù)案：每10股轉(zhuǎn)增12股并派現(xiàn)6元（含稅）。3）公司擬發(fā)行不超過14億元可轉(zhuǎn)換公司債券，擬用于宜賓裕同環(huán)保紙塑產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目和許昌、越南及印尼裕同包裝產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目。

收入、凈利潤(rùn)增速總體均呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)，核心受益于收購(gòu)企業(yè)并表、優(yōu)質(zhì)客戶拓展及訂單放量：18年全年公司收入、凈利潤(rùn)增速總體呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)，主要受益于：1）收購(gòu)企業(yè)并表：武漢艾特（購(gòu)買日18年3月31日），貢獻(xiàn)收入3.21億元，凈利潤(rùn)3134萬元；上海嘉藝（購(gòu)買日18年6月30日），貢獻(xiàn)收入6425萬元，凈利潤(rùn)127萬元；江蘇德晉（購(gòu)買日18年9月30日），貢獻(xiàn)收入5056萬元，凈利潤(rùn)148萬元。2）優(yōu)質(zhì)客戶拓展及訂單放量：公司客戶涵蓋消費(fèi)電子、智能硬件、煙酒、大健康、化妝品、奢侈品等多個(gè)行業(yè)，根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)公司成功導(dǎo)入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亞馬遜、戴森、DHL、茅臺(tái)、五糧液和四川中煙等優(yōu)質(zhì)大客戶，隨著合作的逐步深入，部分新客戶的訂單開始逐步放量驅(qū)動(dòng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)。公司在維護(hù)好消費(fèi)電子領(lǐng)域客戶的同時(shí)，將加大力度拓展大包裝領(lǐng)域（酒包、煙標(biāo)、大健康化妝品包裝等），充分發(fā)揮公司包裝一體化的綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)“三年翻一番”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。

18年毛利率同比有所下滑，預(yù)計(jì)19年毛利率有望呈現(xiàn)穩(wěn)中向上態(tài)勢(shì)：18年公司綜合毛利率28.50%，同比下降3.04pct，我們認(rèn)為主要受原材料價(jià)格相對(duì)高位（尤其是18年前三季度）、原材料備貨及新訂單上量前期毛利率略低等方面影響。我們認(rèn)為隨著公司客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、原材料價(jià)格的相對(duì)低位，公司毛利率有望呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)中回升態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好公司在消費(fèi)電子包裝領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)公司積極拓展大包裝領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶，加上收購(gòu)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，我們上調(diào)19-20年凈利潤(rùn)至12.34/15.44億元（原預(yù)測(cè)值為11.89/14.91億元），新增預(yù)測(cè)21年凈利潤(rùn)18.75億元，對(duì)應(yīng)EPS3.08/3.86/4.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19X、15X、13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶拓展低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。