中信證券(600030)

凈利潤降幅遠(yuǎn)小于行業(yè)整體。 受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長趨緩以及證券市場持續(xù)低迷影響， 公司2108年營業(yè)收入372.21億元，同比下降14.02%；證券行業(yè)整體營業(yè)收入同比下降14.47%，公司營業(yè)跌幅與行業(yè)整體基本持平。公司2018年歸母凈利潤為93.90億元，同比下降17.87%，而行業(yè)整體凈利潤同比下降41.04%，公司凈利潤遠(yuǎn)低于行業(yè)整體，特顯公司盈利能力優(yōu)異。

經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)最大。 2018年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比例分別為19.96%、 9.78%、15.67%、 6.51%及21.61%，收入規(guī)模分別為74.29億元、 36.39億元、 58.34億元、 24.22億元和80.45 億元。 受2018年證券市場大幅下跌影響，公司2018年投資凈收入同比下降43.31%，導(dǎo)致自營業(yè)務(wù)營收占比較2017年下降了7.75個百分點。

公司主營業(yè)務(wù)同比降幅低于行業(yè)整體。 公司2018年各項主營業(yè)務(wù)收入情況如下： 代理買賣證券凈收入同比下降7.66%（行業(yè)整體全年下跌24.06%），證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入同比下降17.40%（行業(yè)整體全年下跌32.73%）， 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比增長2.43%（行業(yè)整體全年下降11.35%），利息凈收入同比增長0.74%（行業(yè)整體全年下降38.28%），證券投資收益同比下降36.72%（行業(yè)整體全年下降7.05%）。 行業(yè)2018年總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)雙雙增加，同比上升1.95%和2.16%，公司全年總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)分別增長4.41%和2.23%。

公司有望受益行業(yè)政策。 資本市場國際化進(jìn)程加速，行業(yè)需出現(xiàn)一批具有國際競爭力的券商，目前監(jiān)管態(tài)勢是扶優(yōu)限劣方式，資源向龍頭券商傾斜，公司作為行業(yè)絕對龍頭有望在此背景下受惠。 此外，公司布局國際業(yè)務(wù)較早，跨境服務(wù)經(jīng)驗豐富，亦有望受益在開放背景下國際業(yè)務(wù)收入提高。 科創(chuàng)板推出加速， 2018年1月公司已與科創(chuàng)板熱門掛牌企業(yè)瀾起科技和寧波容百新能源簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，且目前已公布的41家目標(biāo)掛牌科創(chuàng)板的企業(yè)中，公司以9家輔導(dǎo)數(shù)量位居第一。

華南地區(qū)市場份提升。 公司擬100%收購廣州證券，目前公司和廣州證券在華南地區(qū)股基交易額市占率合計達(dá)到3.75%，合計市占率排名第9位，預(yù)計收購后，通過資源整合后合計市占率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將有提升。

投資建議： 維持謹(jǐn)慎推薦評級。 公司有望受益于資本市場改革及華南地區(qū)市場份額上升。目前公司的PB為1.97倍左右，估值處于歷史中樞，公司未來增長預(yù)期好，估值仍有上升空間。

風(fēng)險提示。 政策效果不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑， 股市成交量萎縮。