招商銀行(600036)

事件:

2019年3月23日招商銀行公布2018年年度業(yè)績(jī)。

投資要點(diǎn):

撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.1%，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.9%：2018年前實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2466.89億元，同比增長(zhǎng)12.4%，實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)1673.34億元，同比增長(zhǎng)11.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)805.6億元，同比增長(zhǎng)14.8%。存款余額較年初增長(zhǎng)8.9%，貸款總額較年初增長(zhǎng)10.6%，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.9%。

2018年四季度凈息差繼續(xù)上行：從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，四季度單季凈息差的上升主要受益于貸款收益率的上行以及零售貸款占比的上升。零售貸款收益率全年均值較2018年中期上升10個(gè)BP。

貸款占總資產(chǎn)的比重環(huán)比繼續(xù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)：從全年新增貸款的結(jié)構(gòu)看，對(duì)公新增占比29%,零售新增占比61%。對(duì)公新增的主要行業(yè)是房地產(chǎn)和交運(yùn)，分別新增25.6%和24.8%；零售貸款的新增主要集中在按揭與信用卡貸款。負(fù)債端方面，活期存款占比保持在65%以上，從存款的新增架構(gòu)看，主要來自于企業(yè)零售存款和個(gè)人定期存款。從環(huán)比的數(shù)據(jù)看，個(gè)人存款的占比繼續(xù)提升。

手續(xù)費(fèi)增速同比回落：從結(jié)構(gòu)上看，占比較高的托管及受托業(yè)務(wù)的傭金收入同比下滑7.5%，主要受資管新規(guī)和社會(huì)融資需求下降等因素的影響，理財(cái)投資端高收益資產(chǎn)也相應(yīng)減少。其他凈收入同比增長(zhǎng)80%，主要受益于投資收益的高增。

零售貸款不良率較中期小幅上升2BP：零售按揭不良率小幅上升1BP,小微上升4BP，消費(fèi)貸上升16個(gè)BP，信用卡貸款不良率沒有繼續(xù)上升。對(duì)公業(yè)務(wù)方面，近三年新增較多的傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)貸款不良率略有上升，需要繼續(xù)跟蹤這些行業(yè)不良率的變動(dòng)趨勢(shì)。

科技投入持續(xù)增長(zhǎng)，使得業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)15.5%，成本收入比上升0.93個(gè)百分點(diǎn)：集團(tuán)大力支持金融科技創(chuàng)新，加大IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及研發(fā)人員的投入。并在線上化獲客及經(jīng)營方面加大了資源投入力度。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司經(jīng)營穩(wěn)健，科技投入增加。零售業(yè)務(wù)不良率略有波動(dòng)，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2019-2020年的PB估值為1.43倍，1.27倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；市場(chǎng)下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。