百傲化學(xué)(603360)

事件：

B/F腈是一種重要的農(nóng)藥中間體，2018年環(huán)保風(fēng)暴下國內(nèi)產(chǎn)能受限，產(chǎn)品價格達(dá)到5萬元/噸，2019年初價格回歸到3萬元/噸；而隨著3月21日鹽城響水化工園區(qū)爆炸事件后，產(chǎn)品供需趨緊，預(yù)期B/F腈價格將上漲，提升相關(guān)廠商利潤。

百傲化學(xué)現(xiàn)有B/F腈產(chǎn)能3000噸，2019年將繼續(xù)投產(chǎn)7000噸產(chǎn)能，合計1萬噸。2019年以70%開工率計算，B/F腈價格每上漲1萬元，公司利潤將增厚0.27元/股。

投資要點(diǎn)：

公司為國內(nèi)工業(yè)殺菌劑龍頭。公司主營產(chǎn)品為異噻唑啉酮衍生物原藥劑及其復(fù)配產(chǎn)品，分為CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等幾大系列。其中CIT/MIT原產(chǎn)能1.8萬噸（原1.5萬噸改建），2019年新投7500噸，合計產(chǎn)能2.55萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)能的2/3左右，海外競爭對手僅有陶氏化學(xué)和英國索爾，此外公司還具備OIT產(chǎn)能1000噸、DCOIT產(chǎn)能250噸。公司2019年1月26日發(fā)布業(yè)績公告，預(yù)計2018年歸屬母公司凈利潤為14184.24-15015.76萬元，同比增長41.47-49.76%。

下游需求快速增長，議價權(quán)強(qiáng)。異噻唑啉類殺菌劑是目前主流的工業(yè)殺菌劑之一，高效、廣譜、活性強(qiáng)，低濃度時效果顯著。異噻唑啉類殺菌劑目前已滲入到生產(chǎn)活動及日常使用的領(lǐng)域中，全球消費(fèi)增速穩(wěn)定在3-5%，中國增速則快得多，如日化領(lǐng)域增速在10%左右。由于產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣，下游數(shù)百家客戶比較分散，而不同品類國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)只有3-5家，因此生產(chǎn)企業(yè)有較強(qiáng)的定價權(quán)。特別是2017年以來的環(huán)保風(fēng)暴，大量的作坊式的小企業(yè)退出生產(chǎn)領(lǐng)域，行業(yè)集中度進(jìn)一步增加，近年來公司的毛利率基本穩(wěn)定在50%左右，遠(yuǎn)高于化工行業(yè)大部分細(xì)分領(lǐng)域。

新產(chǎn)能投放打造新的盈利增長點(diǎn)。公司2019年新投產(chǎn)7500噸CIT/MIT，7000噸B/F腈和2000噸BIT，投產(chǎn)后公司將形成2.55萬噸CIT/MIT，1萬噸B/F腈和2000噸BIT的產(chǎn)能，其中B/F腈是BIT的上游主要原料，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。投產(chǎn)后有望大幅度提升公司盈利。

盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內(nèi)異噻唑啉酮類工業(yè)殺菌劑行業(yè)的龍頭，行業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。新增產(chǎn)能投放后進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，并帶來新的盈利增長點(diǎn)。我們看好公司未來的發(fā)展，預(yù)計2018-2020年公司的EPS分別為0.78、1.19和1.37元/股，對應(yīng)PE為29.14、19.07和16.58倍。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，競爭對手?jǐn)U產(chǎn)，安全和環(huán)保風(fēng)險。