良信電器(002706)

事件

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 營(yíng)業(yè)總收入 15.74 億元，同比增長(zhǎng) 8.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 2.21 億元，同比下降 0.74%。

經(jīng)營(yíng)分析

營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，毛利率逆勢(shì)提高成最大亮點(diǎn)。 2018 年公司在營(yíng)收占比最大的建筑地產(chǎn)領(lǐng)域增速仍然較快， 但整體營(yíng)收增速有所放緩， 我們認(rèn)為主要與光伏景氣度下降、 OEM 以及部分通信大客戶(hù)流失有關(guān)。 2018 年綜合毛利率達(dá)到歷史新高 40.84%， 比上年同期提升 2.2pct， 我們認(rèn)為主要原因是公司精益生產(chǎn)和信息化建設(shè)改變提升了生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)效率且對(duì)標(biāo)準(zhǔn)件供應(yīng)商的供貨價(jià)有較大的控制力。年度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用達(dá)到 1560 萬(wàn)，同比提升20%， 今年股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用大幅降低為 652 萬(wàn)，該差值將直接帶來(lái) 4%以上利潤(rùn)彈性。

成立戰(zhàn)略大客戶(hù)部，聚焦行業(yè)標(biāo)桿客戶(hù)開(kāi)拓。 公司在 2018 年重新梳理了營(yíng)銷(xiāo)組織架構(gòu)， 將公司重新劃定為 8 個(gè)大區(qū)，精簡(jiǎn)辦事處到 55 個(gè)，同時(shí)新成立戰(zhàn)略大客戶(hù)，重點(diǎn)突破智能樓宇、工控、新能源等領(lǐng)域大客戶(hù)， 全年累計(jì)新簽 20 家地產(chǎn)戰(zhàn)略客戶(hù)。 目前在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè) top10 中有 7-8 家簽約客戶(hù)， top30 中有超過(guò) 20 家，供應(yīng)量排名第二，僅次于施耐德。 工控： 已經(jīng)順利切入空調(diào)應(yīng)用； 新能源車(chē)領(lǐng)域：通過(guò)創(chuàng)新和拓展產(chǎn)品供應(yīng)進(jìn)入充電樁、電池包、電控等配套領(lǐng)域，已經(jīng)通過(guò)多家大客戶(hù)產(chǎn)品測(cè)試； 通信領(lǐng)域： 為了迎接 5G 時(shí)代不斷加深和華為、艾默生以及三大運(yùn)營(yíng)商的研發(fā)和市場(chǎng)合作，已經(jīng)推出 1U微斷，可以有效降低基站控制/電源盒的空間。

2019 年公司將加速地產(chǎn)、通信、新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展，營(yíng)收有望高增長(zhǎng)。公司近年來(lái)不斷拓展地產(chǎn)大客戶(hù)，去年新簽戰(zhàn)略合作客戶(hù)碧桂園、中海等客戶(hù)，在產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈等多維度磨合較為順利，這些客戶(hù)有望在 2019 年帶來(lái)較大增長(zhǎng)。為了加快拓寬 5G 通信、新能源、智能家居等領(lǐng)域產(chǎn)品線并提升現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量，公司 2018 年研發(fā)費(fèi)用率大幅提升至 8.8%， 隨著 5G 試商用，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量加速增長(zhǎng)，今年有望在這些領(lǐng)域出貨快速上量。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年凈利潤(rùn)至 2.91 億、 3.71 億、 4.64 億， 分別同比增長(zhǎng)31%、 27.7%、 25.1%，公司聚焦中高端市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，近年來(lái)行業(yè)標(biāo)桿大客戶(hù)開(kāi)發(fā)較快， 給予目標(biāo)價(jià) 9.2 元，對(duì)應(yīng) 2019 年 25 倍估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

房地產(chǎn)限購(gòu)、棚改政策對(duì)地產(chǎn)發(fā)展造成較大不確定性；固定資產(chǎn)投資疲弱；