中國太保(601601)

事件:

2019年3月24日，中國太保公布2018年度業(yè)績，歸母凈利潤180億，同比+22.9%，新業(yè)務(wù)價值271億，同比+1.5%，內(nèi)含價值3361億，同比+17.5%，價值增速略超預(yù)期。

投資要點:

準(zhǔn)備金釋放效應(yīng)使得壽險利潤快速增長，推動集團(tuán)業(yè)績較快增長：集團(tuán)全年歸母凈利潤180億，同比+22.9%，其中太保壽險貢獻(xiàn)140億，同比增長38.9%，主要原因是上年同期精算假設(shè)變化增加準(zhǔn)備金而降低利潤基數(shù)（2017年減少稅前利潤90億，2018年增加稅前利潤5億），而穩(wěn)健的投資風(fēng)格使得投資端受權(quán)益市場波動相對較小。太保財險綜合成本率下降0.4pct至98.4%，稅前利潤增長9%，但因手續(xù)費增長帶來的高稅負(fù)導(dǎo)致凈利潤負(fù)增長6.9%。

下半年NBV增速55%，全年增速轉(zhuǎn)正，價值成長略超預(yù)期：太保壽險全年新業(yè)務(wù)價值271億，同比增長1.5%，其中上半年增速-17.5%，下半年增速+55.2%，主要得益于2018Q4全力收官以及長期保障型業(yè)務(wù)良好表現(xiàn)。全年長期保障型業(yè)務(wù)新單增長7.7%，占總新單比例提升7.4pct至49.1%，推升新業(yè)務(wù)價值率至43.7%，進(jìn)而推動全年NBV在新單負(fù)增長的情況下實現(xiàn)正增長。太保壽險有效業(yè)務(wù)價值和剩余邊際分別達(dá)到1697/2854億，同比增長24.1%/25.0%，集團(tuán)EV增長17.5%達(dá)到3361億。

穩(wěn)健的投資風(fēng)格在權(quán)益市場劇烈波動環(huán)境下延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)：截至2018年末，中國太?？偼顿Y資產(chǎn)1.23萬億，同比增長14.1%，其中股票+權(quán)益型基金占比僅5.6%，同比下降1.8pct，穩(wěn)健的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。全年總投資收益率4.6%，同比下降0.8pct，而全口徑凈值增長率則受益于債券類資產(chǎn)浮盈增加達(dá)到5.1%，預(yù)計將領(lǐng)先上市同業(yè)。

盈利預(yù)測與投資建議：5%投資收益率假設(shè)下，預(yù)測2019-2021年EPS為2.54/3.01/3.47元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.0/11.0/9.5倍，EVPS為43.13/49.47/56.38元，對應(yīng)PEV為0.77/0.67/0.59倍，具備估值優(yōu)勢，雖然2019年最新保費數(shù)據(jù)不盡理想，但我們?nèi)匀豢春弥袊ｉL期價值成長能力，維持目標(biāo)價45.3元，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：保障型業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期、權(quán)益市場大跌、系統(tǒng)性風(fēng)險。