北方華創(chuàng)(002371)

【投資要點】

完整布局產(chǎn)業(yè)鏈，國產(chǎn)半導體設備航母啟航。公司通過重組并購等產(chǎn)業(yè)手段，成為了國內(nèi)在半導體設備產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完善的公司，連續(xù)多年入選中國半導體協(xié)會評選的半導體設備五強企業(yè)，是實現(xiàn)半導體設備國產(chǎn)化進程的中堅力量。公司在產(chǎn)業(yè)資本的助力下實現(xiàn)了技術的快速進步，先后攻克了8英寸100nm設備，以及12英寸40nm、28nm甚至14nm設備的制造，未來將瞄準5/7nm設備，趕上世界第一梯隊。

業(yè)績增長走上快車道，預收賬款存貨先行指標預示發(fā)力期來臨。公司在重組后，業(yè)績持續(xù)保持快速增長，在18年隨著高端產(chǎn)品的逐漸出貨，帶動毛利率有明顯的提升，此外由于研發(fā)階段步入成熟，研發(fā)費用化比例降低，公司管理費用出現(xiàn)了明顯的下降，有利于進一步提升凈利率水平。預收賬款作為先行指標已經(jīng)連續(xù)10個季度保持上升態(tài)勢，根據(jù)3季度預收賬款推算，在19年初公司在手訂單約為41.44億元，未來業(yè)績保障性強。此外公司存貨水平也同樣保持上漲，主要是公司未來滿足銷售合同相應增加了備貨。

半導體設備國產(chǎn)化率較低，進口替代空間廣闊。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全球半導體制造設備銷售額預計將達到620.9億美元，同比增長10.97%，再創(chuàng)新高。中國大陸超越中國臺灣成為了全球第二大半導體設備市場，市場規(guī)模增速高達55.7%，遠超世界平均水平，但是高端半導體設備供應一直由歐美日的等廠商所占領，排名前十的廠商占據(jù)了市場份額的70%，國產(chǎn)廠商僅占到整個市場份額的1-2%。自主發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略高度，國內(nèi)半導體設備市場在政策、資金、產(chǎn)業(yè)等多方面支持下，未來有望實現(xiàn)國產(chǎn)化率的逐步提升。

【投資建議】

我們建議關注公司未來發(fā)展，預計公司18/19/20年營收分別為33.20/46.94/66.61億元，歸母凈利潤分別為2.31/3.63/5.48億元，EPS分別為0.51/0.79/1.20元，對應PE分別為141/90/60倍。

半導體設備行業(yè)處于國產(chǎn)替代的大環(huán)境下，未來在政策、資金以及產(chǎn)業(yè)多方面的支持下，作為國產(chǎn)半導體設備領軍企業(yè)，必將深度受益于國產(chǎn)化率的提升，我們看好公司未來的發(fā)展前景，首次覆蓋，維持“增持”評級。

【風險提示】

全球半導體景氣度持續(xù)下滑；

公司產(chǎn)能不足，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。