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【海油工程(600583)】業(yè)績(jī)觸底,訂單高增

2019.03.26 10:19

海油工程(600583)

國(guó)內(nèi)收入改善顯著,工程服務(wù)價(jià)格低位拖累業(yè)績(jī)復(fù)蘇進(jìn)度:2018公司營(yíng)收110.5億元,同比+7.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元,同比-83.8%,公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要系新簽訂單增厚帶動(dòng)工作量提升;凈利潤(rùn)下滑主要系2018年全球海洋油氣工程服務(wù)價(jià)格水平仍處于低位。分地區(qū)看,2018年公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收達(dá)80.6億元,同比+68.4%,主要受益于渤海、南海海域及LNG陸上建造項(xiàng)目(福建漳州陸上LNG儲(chǔ)罐、接收站等)收入的快速增長(zhǎng);海外營(yíng)收達(dá)29.3億元,同比-45.9%,主要系2017年Yamal項(xiàng)目貢獻(xiàn)35.1億元收入抬高當(dāng)基數(shù)所致。隨著在手訂單的持續(xù)增厚以及海外市場(chǎng)的加速開拓,公司預(yù)計(jì)2019年?duì)I收將同比增長(zhǎng)30%以上。

國(guó)內(nèi)毛利率有所回暖,三費(fèi)控制良好:2018年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為11.5%,同比+8.8pct,主要系渤海區(qū)塊與LNG陸上建造等高毛利項(xiàng)目收入占比的提升;海外業(yè)務(wù)毛利率為2.0%,同比-35.2pct,主要系2017年YamalLNG項(xiàng)目提高毛利率基數(shù)所致。三費(fèi)方面維持在較好水平,2018年公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率(含研發(fā))/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.14%/8.71%/-0.65%,分別同比+0.01pct/+0.14pct/-4.09pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少主要系美元匯率波動(dòng)產(chǎn)生凈收益以及利息凈支出同比下降。

國(guó)內(nèi)新接訂單創(chuàng)近5年新高,國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)突破:2018年公司新接訂單175.5億元,其中國(guó)內(nèi)新接訂單164.3億元,同比+76%;海外新接訂單11.3億元,同比+6.6%。截止2018年底公司在手訂單額約185億元(同比+54.2%),創(chuàng)2015年來(lái)新高;公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)主要圍繞深水及LNG等高毛利項(xiàng)目展開,訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;海外市場(chǎng)方面,2018年11月公司與沙特阿美簽署LTA協(xié)議,成功打破此前5家歐美公司壟斷格局。按沙特阿美投資計(jì)劃,未來(lái)5年LTA項(xiàng)目總投資將超過(guò)280億美元。公司目前已獲得直接參與LTA項(xiàng)目投標(biāo)資格,中東市場(chǎng)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。此外根據(jù)最新公告,公司與日揮福陸合資公司簽署陸地模塊建造合同,金額約50億元。公司預(yù)計(jì)2019年完成的工作量占合同額5%左右。此合同為公司繼成功交付Yamal項(xiàng)目之后承接的又一陸地模塊項(xiàng)目,國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。

國(guó)內(nèi)能源自主可控步伐提速,中海油確定性加碼國(guó)內(nèi)資本開支力度:2018年我國(guó)天然氣進(jìn)口量首次超越日本,成為油氣進(jìn)口雙料大國(guó),油氣自給率屢創(chuàng)新低。在國(guó)內(nèi)能源自主可控需求愈發(fā)迫切背景下,中海油資本開支持續(xù)向國(guó)內(nèi)傾斜。根據(jù)其公告,2018年實(shí)際發(fā)生資本開支621億元,同比+24.9%,其中國(guó)內(nèi)投入同比+46.4%;2019年計(jì)劃資本開支700-800億元,國(guó)內(nèi)占比將達(dá)62%,在2018年58%基礎(chǔ)上再添籌碼。以2019年資本開支750億的中位數(shù)進(jìn)行概算,2019年中海油國(guó)內(nèi)資本開支增速預(yù)計(jì)為28.4%,持續(xù)保持高增速。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):1:行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇;2:訂單維持高增長(zhǎng);3:資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流良好;4:PB修復(fù)空間大。預(yù)計(jì)公司2019-21年?duì)I收151、182、211億元,2019-21年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)至4.98、8.86、14.16億元,對(duì)應(yīng)2019-21年P(guān)E54、30、19倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、工程項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)

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