王府井(600859)

【投資要點(diǎn)】

王府井發(fā)布2018年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.11億元，同比增長(zhǎng)2.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.01億元，同比增長(zhǎng)66.95%。公司2018Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.13億元，同比增長(zhǎng)2.70%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)20.29%。

華北地區(qū)仍為收入主力，東北地區(qū)收入增幅最高。華北地區(qū)是公司傳統(tǒng)深耕區(qū)域，營(yíng)收占比約在34%。2018年受宏觀經(jīng)濟(jì)及北京大興店閉店影響，華北地區(qū)營(yíng)收略下滑1.31%，毛利率也減少0.28個(gè)百分點(diǎn)，但平均坪效相較于17年上升18.7%,達(dá)到2.4萬(wàn)元/平米，仍為所有區(qū)域中最高。公司收購(gòu)貝爾蒙特以后，西南地區(qū)也成為公司營(yíng)收的主要來(lái)源之一，營(yíng)收占比30%，盡管18年區(qū)域內(nèi)也有兩家門(mén)店由于租賃到期或者經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期而閉店，但區(qū)域整體營(yíng)收增速仍表現(xiàn)良好，同比增長(zhǎng)4.07%，坪效增幅23.6%，追平華北地區(qū)門(mén)店坪效。公司17年新進(jìn)入的東北地區(qū)增長(zhǎng)最為顯著，營(yíng)收增幅18.72%，毛利率增加1.71個(gè)百分點(diǎn)。

奧萊業(yè)態(tài)維持較高增速。分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨/購(gòu)物中心在公司營(yíng)收中占主要地位，占比超85%，營(yíng)收較上年略降。公司奧萊業(yè)態(tài)增速相對(duì)較快，18年增速8.52%，但由于該業(yè)態(tài)本身毛利率相對(duì)較低，因此盡管18年各業(yè)態(tài)毛利率均有小幅提升，綜合來(lái)看公司主營(yíng)毛利率下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

公司期間費(fèi)用率有所降低，主要與財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)有關(guān)。18年公司管理費(fèi)用率保持平穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率由于工資、折舊等費(fèi)用的減少而下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，受益于利息收入增加和利息支出的減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由正變負(fù)，從而使期間費(fèi)用率減少約0.7個(gè)百分點(diǎn)。

公司努力提升商品經(jīng)營(yíng)能力，自營(yíng)工作取得進(jìn)展。在經(jīng)營(yíng)管理方面，公司除了通過(guò)“一店一策”提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，建立差異化形象以外，還在努力提高控貨能力和自營(yíng)水平，通過(guò)資本運(yùn)作模式發(fā)展超市業(yè)態(tài)，與首航成立合資公司，年內(nèi)首個(gè)王府井首航超市落地，豐富了公司的業(yè)態(tài)模式，也為未來(lái)公司超市連鎖化打下基礎(chǔ)。

【投資建議】

受宏觀經(jīng)濟(jì)以及閉店影響，公司2018年?duì)I收略低于此前預(yù)期，基于此我們下修公司未來(lái)三年的營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)測(cè)。總體來(lái)看，公司基本面維持穩(wěn)定，未來(lái)幾年公司新門(mén)店的開(kāi)業(yè)將會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)公司規(guī)模的擴(kuò)張，奧萊行業(yè)的發(fā)展及超市新業(yè)態(tài)有望推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I收為276.61/288.86/300.59億元，歸母凈利潤(rùn)12.37/13.31/14.81億元，EPS1.59/1.72/1.91元,對(duì)應(yīng)PE10.87/10.10/9.08倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣；

公司展店速度、質(zhì)量不及預(yù)期。