上海機(jī)場(600009)

【投資要點(diǎn)】

3月22日，公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.13億元，同比增長15.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.31億，同比增長14.88%。

起降架次及吞吐量增速平穩(wěn)，非航收入占主導(dǎo)地位。受制于民航控總量政策，2018年上海浦東機(jī)場起降架次僅增長1.61%，但依靠寬體機(jī)投放以及客座率上升，旅客吞吐量表現(xiàn)優(yōu)于起降架次，全年旅客吞吐量為7400.63萬，同比上升5.72%。航空相關(guān)營收增速6.58%，其中與起降架次相關(guān)收入增長5.9%，與旅客及貨物相關(guān)收入增長7.1%。相比之下，非航收入表現(xiàn)更加亮眼，并占全年總收入的53.81%，占比較2017年提升3.57pct，其中以免稅業(yè)務(wù)為核心的商業(yè)及餐飲收入增速33.22%，占總收入的42.80%。非航業(yè)務(wù)的提升主要受益于國際旅客購買力增強(qiáng)以及機(jī)場扣點(diǎn)率的不斷提高。

成本端運(yùn)行成本增長較多，其他成本較為穩(wěn)定。公司2018年?duì)I業(yè)成本同比增加11.21%，毛利率同比增加1.87pct。營業(yè)成本中，運(yùn)行成本占比41.66%，同比增加28.58%，主要受維護(hù)維修費(fèi)用以及委托管理費(fèi)升高所致，其中委托管理費(fèi)受有稅商業(yè)以及衛(wèi)星廳業(yè)務(wù)招標(biāo)影響，未來依然有上升的可能。其他營業(yè)成本中，人工成本同比增加7.5%，攤銷成本因部分固定資產(chǎn)折舊年限到期，同比下降5.9%，燃料消耗等其他成本表現(xiàn)穩(wěn)定。

免稅合同重簽為中期業(yè)績帶來保障，2019關(guān)注成本上行壓力。公司2018年9月8日公告與日上上海重新簽訂免稅合同，7年合同總金額410億元，扣點(diǎn)率42.5%，預(yù)計(jì)合同重簽將進(jìn)一步提升公司非航業(yè)務(wù)的盈利能力。S1S2衛(wèi)星廳預(yù)計(jì)于2019年下半年投產(chǎn)，根據(jù)公司2018半年報(bào)公告，計(jì)劃投資額由201億元下調(diào)至167億元，按照公司各項(xiàng)主要固定資產(chǎn)的折舊率，34億元的投資額縮減帶來的每年成本節(jié)約為3億元左右，但投產(chǎn)后依然會(huì)導(dǎo)致成本上行。此外，根據(jù)公司披露的《2019年日常關(guān)聯(lián)交易公告》，2019年向集團(tuán)租賃場地租金從6.34億提高至9.47億，但公司業(yè)績基數(shù)較大，成本上行壓力總體可控。

【投資建議】

雖然公司未來面臨成本上行壓力，但我們依然看好國際樞紐機(jī)場的商業(yè)價(jià)值，旅客結(jié)構(gòu)優(yōu)化、購買力增強(qiáng)為機(jī)場免稅提供廣闊的發(fā)展前景，中免集團(tuán)在我國免稅業(yè)的壟斷地位為其渠道貨源以及免稅品類挑選能力提供保障。衛(wèi)星廳2019年下半年投產(chǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大免稅商業(yè)面積，持續(xù)為公司帶來看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年實(shí)現(xiàn)收入分別為120.00/136.64/148.81億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為53.08/58.74/65.86億元，對(duì)應(yīng)P/E分別為22/20/18X,給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

航空事故；

重大政策變動(dòng)。