安琪酵母(600298)

事件：公司發(fā)布了2018年年報。2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入66.86億元，同比增長15.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.57億元，同比增長1.12%，業(yè)績略低于預(yù)期。公司擬每10股派現(xiàn)3.5元（含稅）。

點評：

Q4業(yè)績增速有所回落。2018Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別為17.87億元和1.83億元，分別同比增長12.16%和-22.37%，營收增速環(huán)比有所回落，主要原因在于：安琪伊犁產(chǎn)量下降、安琪赤峰生產(chǎn)線搬遷、安琪埃及原料及能源成本上漲、制糖業(yè)務(wù)業(yè)績下滑及費用率上升等。分渠道來看，國內(nèi)和國外市場分別實現(xiàn)營業(yè)收入46.94億元和19.26億元，分別同比增長17.3%和12.83%；線下和線上分別實現(xiàn)營收49.67億元和16.53億元，分別同比增長15.65%和16.9%。分產(chǎn)品來看，酵母及深加工產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入54.73億元，同比增長24.17%；制糖產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.24億元，同比下降2.16%；包裝類產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.29億元，同比增長23.01%；奶制品實現(xiàn)營收0.58億元，同比增長1.35%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.35億元，同比下降26.26%。

毛利率凈利率有所下降。公司2018年綜合毛利率同比下降1.32個百分點至36.32%，其中酵母及深加工產(chǎn)品毛利率同比下降2.62個百分點至39.07%，制糖產(chǎn)品毛利率同比下降11.76個百分點至7.35%，包裝類產(chǎn)品毛利率同比下降9.56個百分點至13.61%，奶制品毛利率同比下降1.9個百分點至29.19%，其他產(chǎn)品毛利率同比下降1.43個百分點至36.37%。受毛利率下降影響，凈利率同比下降2個百分點至13.46%。

酵母產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定增長。2018年，酵母及深加工產(chǎn)品產(chǎn)量26.35萬噸，同比增長20%；銷量25.16萬噸，同比增長12.1%；庫存量3.27萬噸，同比增長56.97%。截至2018年底，公司酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能達(dá)到23.7萬噸，同比增長16.7%。公司俄羅斯擴(kuò)建年產(chǎn)1.2萬噸酵母項目預(yù)計2020年7月正式投產(chǎn)。預(yù)計到2020年，公司酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能將達(dá)到25萬噸。

維持謹(jǐn)慎推薦評級。預(yù)計公司2019-2020年EPS分別為1.23元和1.43元，對應(yīng)PE分別為25倍和21倍。公司盈利有望改善：海外工廠產(chǎn)能釋放；赤峰工廠搬遷完畢，新生產(chǎn)線正常生產(chǎn)；公司于2018年10月份對國內(nèi)60%酵母產(chǎn)品平均提價3%-4%。

風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能釋放低于預(yù)期、成本上升、競爭加劇等。