【復星醫(yī)藥(600196)】全年研發(fā)投入達25億,2019年創(chuàng)新藥進入收獲期
matthew 2019.03.26 14:03
復星醫(yī)藥(600196)
事件:2019年3月25日,公司發(fā)布2018年年度報告。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入249.18億元,同比增長34.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤27.08億元,扣非歸母凈利潤20.90億元,分別同比下降13.3%、10.9%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為29.50億元,同比增長14.34%。擬10股派3.2元。
創(chuàng)新趨勢繼續(xù),2018年全年研發(fā)投入達到25億元、同比大幅增長63.92%。創(chuàng)新研發(fā)和業(yè)務布局的投入上升、參股公司虧損等因素影響了2018年公司歸母凈利潤增長。2018年全年研發(fā)投入達到25億元,其中研發(fā)費用共計14.80億元、同比增加4.53億元、增長44.14%;研發(fā)費用增長對凈利潤的影響約14%左右。研發(fā)投入占公司收入比重已超過10%,2019年公司創(chuàng)新藥逐步進入收獲期。(1)生物藥:率先取得突破,國產(chǎn)首個生物類似藥——利妥昔單抗已獲批上市;此外已有5個產(chǎn)品進入臨床Ⅲ期(包括已獲批的利妥昔單抗類似藥),處國內(nèi)生物類似藥開發(fā)第一梯隊。(2)細胞治療-復星凱特:攜手KitePharma共同打造的免疫治療產(chǎn)業(yè)平臺復星凱特的首個產(chǎn)品FKC876已獲批進入臨床,預計順利有望于2019-2020年完成臨床試驗。(3)小分子創(chuàng)新藥-復創(chuàng)醫(yī)藥等:已有9個小分子創(chuàng)新藥產(chǎn)品(包括1個改良型新藥)、9個適應癥于中國大陸獲臨床試驗批準。
醫(yī)藥工業(yè)板塊受研發(fā)投入加大和奧鴻藥業(yè)影響利潤小幅下滑。醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入186.81億元,同比增長41.57%。實現(xiàn)分部業(yè)績17.85億元,同比下降4.05%;實現(xiàn)分部利潤17.55億元,同比下降4.51%。毛利率65.09%,同比減少1.33個百分點,主要是GlandPharma并表影響。GlandPharma2018年實現(xiàn)營業(yè)收入19.12億元、同比增長26.62%,凈利潤2.83億元、同比增長約39.92%。我們預計非布司他片(優(yōu)立通)、匹伐他汀鈣片(邦之)、富馬酸喹硫平片(啟維)、抗結(jié)核系列、青蒿琥酯針劑以及GlandPharma的萬古霉素、依諾肝素鈉等繼續(xù)保持高速增長。非布司他片(優(yōu)立通)、匹伐他?。ò钪?、富馬酸喹硫平片(啟維)、萬古霉素銷量增長分別為146%、213%、37%、80%。奧德金(小牛血清去蛋白注射液)受銷售環(huán)境影響銷售規(guī)模下滑較為明顯,導致奧鴻藥業(yè)凈利潤下滑39%。
醫(yī)療服務業(yè)務受和睦家投入拖累增速,剔除后利潤同比增長19.5%。醫(yī)療服務業(yè)務實現(xiàn)收入25.63億元,同比增長22.72%;實現(xiàn)分部業(yè)績3.01億元,同比增長3.83%;實現(xiàn)分部利潤2.09億元,同比減少6.59%。凈利潤同比減少主要是由于聯(lián)營企業(yè)和睦家醫(yī)院在上海浦東、廣州及北京新院建設的前期投入導致經(jīng)營虧損擴大。剔除和睦家醫(yī)院影響后,醫(yī)療服務分部利潤同比增長19.51%。毛利率26.34%,同比下降1.55個百分點,預計主要是盈利能力較強的禪城醫(yī)院上半年收入和利潤表現(xiàn)一般影響。
達芬奇手術量和體外診斷業(yè)務保持良好增長。醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入36.39億元,同比增長13.22%;實現(xiàn)分部業(yè)績5.58億元,同比增長16.31%;實現(xiàn)分部利潤4.40億元,同比增長13.48%。毛利率48.11%,同比減少1.14個百分點。
2018年國藥控股實現(xiàn)營業(yè)收入3,445億元、凈利潤94億元、歸屬凈利潤58億元,同比(上年同期數(shù)經(jīng)重述后)增長11.73%、8.53%和4.67%。
盈利預測與投資建議:我們預計2019-2021年營業(yè)收入分別為291.13億元、359.53億元、429.16億元,同比增長16.83%、23.50%、19.37%;歸母凈利潤分別為34.81億元、43.27億元和54.64億元,同比增長28.55%、24.29%、26.28%;對應EPS分別為1.36、1.69和2.13元。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一,主業(yè)增長較為穩(wěn)健、估值便宜,2019年起創(chuàng)新藥逐步進入收獲期,維持“買入”評級。
風險提示:外延并購不達預期;新藥研發(fā)失敗的風險;化學仿制藥帶量采購降幅和范圍超預期的風險。
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