中國神華(601088)

事件：中國神華公告2018年年報，公司全年實現營業(yè)收入2641.01億元，同比增加6.2%，歸母凈利潤438.67億元，同比減少2.6%，扣非后歸母凈利潤460.65億元，同比增加2.1%；基本每股收益2.205元，同比減少2.6%。

1.煤炭分部：量價齊升，成本上升致毛利率下降2.5個百分點。2018年公司商品煤產量296.6百萬噸，同比增加1.2百萬噸，主要是神東、神寶礦區(qū)保持穩(wěn)產增產；煤炭銷售量460.9百萬噸，同比增加17.1百萬噸，其中自產煤銷量300.7百萬噸，同比減少0.3百萬噸，外購煤銷量160.2百萬噸，同比增加17.4百萬噸。2018年煤炭市場供需延續(xù)緊平衡，公司煤炭平均銷售價格429元/噸，同比增加4元/噸，自產煤單位生產成本113.4元/噸，同比增加4.9元/噸，主要是露天礦加大土方剝離及部分單位工資上漲等因素所致。綜合來看，成本上升致煤炭分部毛利同比減少22.26億元至579億元，毛利率同比下降2.5個百分點至28.2%。截至2018年底，公司已與國內15家信譽良好的優(yōu)質客戶簽署了三年（2019-2021年）電煤年度長協合同，將采用“基準價（5,500大卡動力煤535元/噸）+浮動價”的價格機制，長協為主及年限拉長有利于維護公司煤炭業(yè)務利潤的穩(wěn)定。

2.發(fā)電分部：發(fā)電效率持續(xù)改善，售電量增加增厚利潤。2018年全國用電需求旺盛，公司實現發(fā)電量285.32十億千瓦時，同比增長8.5%；總售電量267.59十億千瓦時，同比增長8.7%。燃煤機組平均利用小時數4877小時，同比增加194小時，發(fā)電效率持續(xù)改善。2018年公司平均售電價格0.318元/千瓦時，同比小增0.006元/千瓦時；度電成本同比下降至0.2538元/千瓦時（2017年0.2595元/千瓦時）。2018年電力分部毛利同比增加49.72億元至199.61億元，毛利率同比上升3.7個百分點至22.6%。

3.運輸及煤化工板塊發(fā)展穩(wěn)定。2018年公司運輸能力進一步提高，海勒斯壕南站至肅寧北站長交路成功試行，神朔鐵路朱蓋塔煤炭集運站（發(fā)運能力1000萬噸/年）專用線開通，郭家灣煤礦鐵路專用線建設啟動。全年為外部客戶提供運輸服務占鐵路分部營收的15%，對外部客戶提供運輸服務的貨運量約占總貨運量的22.9%。煤化工方面，包頭煤制烯烴項目生產穩(wěn)定，平均生產負荷達到100%，聚乙烯及聚丙烯銷量分別為31.54、29.77萬噸。

4.移交“三供一業(yè)”致利潤下滑，扣非后利潤微升，符合預期。公司分離移交“三供一業(yè)”致歸母凈利潤減少13.95億元，扣非后歸母凈利潤460.65億元，同比增長2.1%。公司擬以198.9億股為基礎派發(fā)2018年度末期股息現金人民幣0.88元/股（含稅），共計175億元（含稅），為企業(yè)會計準則下歸屬于本公司股東的凈利潤的39.9%。截止2018年3月22日，公司總市值為4055億，對應股息率4.3%，長協煤機制下公司盈利穩(wěn)健，分紅穩(wěn)定。

投資建議：產量有望提升，維持“買入”評級。公司上下游板塊協同運營，盈利穩(wěn)健，受煤炭價格下跌影響，我們向下調整對公司的盈利預測，2019-2020年凈利潤由492.45億、486.95億下調至418.7億、407.1億；預計2021年凈利潤為400.9億元，總體來看，神華業(yè)績仍然非常穩(wěn)定，現金流良好，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑、煤價大幅下跌、新增產能大量釋放、資本支出大幅增加、進口煤政策放開、政策性調控煤價。