杰克股份(603337)

事件：

公司發(fā)布2018年年報：2018年公司實(shí)現(xiàn)營收41.52億元，同比增長48.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，同比增長40.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.41億元，同比增長42.33%；業(yè)績略超預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

2018年業(yè)績略超預(yù)期，并購業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績。2018年公司業(yè)績延續(xù)2017年的高增長態(tài)勢，主要原因有：1）工業(yè)縫紉機(jī)業(yè)務(wù)營收持續(xù)高增長，實(shí)現(xiàn)營收35.34億元，同比增長51.04%；毛利率為25.75%，同比下降1.97pct，主要由原材料價格上升及匯率下降所致；2）裁床業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)：裁床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.00億元，同比增長12.32%；毛利率為41.66%，同比下降4.75pct，主要由于性價比高的新產(chǎn)品剛需裁床銷售量逐步增加，以及裁床經(jīng)銷渠道的銷售比重逐步提升；3）襯衫及牛仔自動縫制設(shè)備開始貢獻(xiàn)收入：公司完成意大利牛仔服裝自動化設(shè)備公司VBM和襯衫自動化設(shè)備公司邁卡的收購，該業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)營收1.14億元，毛利率為39.50%。隨著公司智能縫制事業(yè)部對國外先進(jìn)自動化縫制技術(shù)的不斷吸收內(nèi)化，新業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績增長點(diǎn)。

國內(nèi)縫制機(jī)械產(chǎn)品達(dá)銷售高峰，產(chǎn)品持續(xù)向智能化、自動化發(fā)展。隨著我國居民人均收入增長以及消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，服裝行業(yè)市場空間持續(xù)擴(kuò)大；據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年，我國紡織服裝、服飾業(yè)有14827家企業(yè)，合計(jì)營收達(dá)17106.60億元，同比增長4.10%。服裝行業(yè)高景氣帶來縫制機(jī)械設(shè)備需求增長；2018年1-11月，縫制機(jī)械協(xié)會統(tǒng)計(jì)的行業(yè)百家整機(jī)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收196.15億元，同比增長15.52%；累計(jì)銷售縫制機(jī)械產(chǎn)品655.59萬臺，同比增長12.42%，產(chǎn)銷率94.93%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)縫紉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量467.01萬臺，同比增長18.13%，產(chǎn)銷率93.68%。出口縫制機(jī)械量價齊升；根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年1-11月我國縫制機(jī)械行業(yè)累計(jì)出口22.44億美元，同比增長6.72%；其中工業(yè)縫紉機(jī)出口量374.43萬臺，出口額11.09億美元，同比分別增11.31%和20.18%。隨著人工成本的持續(xù)上升，自動化設(shè)備需求持續(xù)旺盛，工縫機(jī)產(chǎn)品將會加速向自動化、智能化轉(zhuǎn)變。

持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷迭代出新品。公司不斷加大研發(fā)投入，2018年研發(fā)支出2.05億元，同比增長52.08%，占營收比重為4.94%，同比增加0.11pct；研發(fā)工程師862人，同比增長32.41%。2018年公司再次與華為合作，進(jìn)一步優(yōu)化IPD體系，還分別在德國、意大利、臺州、杭州、西安、武漢、北京、池州等地設(shè)立研發(fā)基地，通過多地聯(lián)動協(xié)同研發(fā)，不斷拓展前沿技術(shù)的研究和布局，加快了對縫制機(jī)械設(shè)備核心技術(shù)的專項(xiàng)攻關(guān)。公司不僅注重技術(shù)研發(fā)，更注重技術(shù)專利的申請與保護(hù)；2018年公司全年申請發(fā)明專利277項(xiàng)，實(shí)用新型159項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)18項(xiàng)，合計(jì)454項(xiàng)；2018年授權(quán)發(fā)明專利70項(xiàng)，實(shí)用新型146項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)44項(xiàng)，合計(jì)260項(xiàng)；截止2018年底，公司共擁有有效專利1147項(xiàng)，其中發(fā)明專利309項(xiàng)，實(shí)用新型專利650項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利188項(xiàng)，累計(jì)獲得軟件著作權(quán)124項(xiàng)。隨著技術(shù)研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品競爭力不斷提升，推進(jìn)公司業(yè)績高質(zhì)量增長。

營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)健全，不斷提升智能制造核心競爭力。公司在渠道管理方面不斷創(chuàng)新，通過完善的經(jīng)銷商評選體系，組建高質(zhì)量戰(zhàn)略經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)；截至2018年，公司在全球130多個國家的經(jīng)銷商及其經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)到7,000余家。為了讓客戶體驗(yàn)更便捷的維修方式，公司將“快速服務(wù)100%”作為品牌定位，開通7*24小時服務(wù)熱線及非工作時間技術(shù)咨詢電話，推出快修平臺“一鍵下單，輕松保修”服務(wù)軟件，在線幫助客戶線上學(xué)習(xí)與解決問題；投建10多家海外辦事處，遍布不同的國家，實(shí)現(xiàn)營銷服務(wù)的本地化。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司不斷通過自動化改造提升智能制造水平；公司擁有多條行業(yè)先進(jìn)的自動化生產(chǎn)設(shè)備，已經(jīng)形成鑄造、機(jī)加工、涂裝自動化生產(chǎn)，其中機(jī)加工自動生產(chǎn)線是縫制行業(yè)首條；2018年9月公司計(jì)劃投資11.15億元建設(shè)智能縫制設(shè)備生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2020年完成建設(shè)并開始投產(chǎn)，建成后預(yù)計(jì)年生產(chǎn)智能縫紉機(jī)180萬臺。我們認(rèn)為，未來隨著公司營銷服務(wù)和智能制造的持續(xù)提升，公司的市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

維持公司“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤分別為6.07億元、7.67億元、8.85億元，對應(yīng)EPS分別為1.97元/股、2.49元/股、2.88元/股，按照2019年3月25日收盤價41.73元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為21、17、15倍。我們認(rèn)為，公司的研發(fā)、智能制造、營銷服務(wù)優(yōu)勢，為未來業(yè)績增長提供支撐，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：縫制機(jī)械行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；智能縫制設(shè)備需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；營銷服務(wù)推廣不及預(yù)期；公司業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期。