科恒股份(300340)

公告：2019年3月21日，江門市科恒實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）與溧陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)《科恒鋰電新能源智能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資意向書》，公司擬在溧陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)依托公司鋰電設(shè)備和鋰電正極材料等產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)“科恒鋰電新能源智能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”。

正極材料原料去化迅速，客戶有望超預(yù)期升級(jí)，毛利率有望提高到正常水平。公司正極材料產(chǎn)能分布為英德I期、II期分別為3000噸三元、8000噸（3000噸鈷酸鋰+5000噸高鎳三元）以及江門產(chǎn)能6000噸，除英德II期5000噸高鎳外均已建設(shè)完畢。公司正極材料銷售額持續(xù)高速增長(zhǎng)，2015-2017年銷售量分別為1441、3255、6035噸，銷售額分別為2.05、4.91、12.39億元。此前，公司正極材料業(yè)務(wù)處于增收不增利的狀態(tài)，盈利能力欠佳，主要是由于2018年正極價(jià)格大幅下降（三元正極從2018Q1末接近24萬(wàn)下滑到了2018年末的16萬(wàn)左右，累計(jì)下降33%），而公司自2017年末存貨增加較多，在存貨加權(quán)平均法之下公司毛利率降低至不足8%。進(jìn)入2019年，公司高價(jià)存貨去化完畢，且客戶結(jié)構(gòu)有望從中小升級(jí)為大客戶，中性情況下本年度毛利率有望提高到10個(gè)點(diǎn)左右。

涂布設(shè)備正在積極開(kāi)拓燃料電池市場(chǎng)，已經(jīng)供應(yīng)了質(zhì)子交換膜的涂布機(jī)產(chǎn)品。車用燃料電池系統(tǒng)的核心是電堆，而電堆中燃料電池單體主要由膜電極和雙極板組成。膜電極是燃料電池核心之核心。膜電極主要由催化劑、氣體擴(kuò)散層（碳紙）、質(zhì)子交換膜組成，在這些基礎(chǔ)材料方面，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有所布局，膜電極還有待加強(qiáng)。浩能科技對(duì)燃料電池產(chǎn)業(yè)布局已久，推出的燃料電池膜電極涂布機(jī)，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)子交換膜制膜環(huán)節(jié)和正負(fù)極涂布方面的技術(shù)應(yīng)用，滿足了燃料電池企業(yè)商的認(rèn)可。浩能科技在膜電極涂布方面已成為國(guó)內(nèi)頂尖國(guó)際先進(jìn)水平。

公司擬收購(gòu)譽(yù)辰自動(dòng)化及誠(chéng)捷智能，打通鋰電設(shè)備前中后端，有望實(shí)現(xiàn)客戶協(xié)同。公司3月1日晚披露交易公告書，擬通過(guò)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式，以合計(jì)11億元的對(duì)價(jià)購(gòu)買譽(yù)辰自動(dòng)化及誠(chéng)捷智能100%股權(quán)。并非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金不超過(guò)6.58億元。擬以4.5億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)譽(yù)辰自動(dòng)化100%股權(quán)，其中：以股票發(fā)行方式支付2.93億元，占交易對(duì)價(jià)的65%，發(fā)行價(jià)格16.03元/股，發(fā)行數(shù)量1825萬(wàn)股，以現(xiàn)金支付1.58億元，占交易對(duì)價(jià)的35%，收購(gòu)市盈率21.68X。以6.5億的對(duì)價(jià)收購(gòu)誠(chéng)捷智能100%股權(quán)，其中：以股份發(fā)行方式支付3.92億元，占交易對(duì)價(jià)的60%，發(fā)行價(jià)格16.03元/股，發(fā)行數(shù)量2442萬(wàn)股，以現(xiàn)金支付2.58億，占交易對(duì)價(jià)的40%。收購(gòu)市盈率19.85X。

業(yè)績(jī)承諾：譽(yù)辰自動(dòng)化2018/2019/2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元/4000萬(wàn)元/5000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)市盈率為15.0X/11.3X/9.0X；誠(chéng)捷智能2018/2019/2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于3500萬(wàn)元/6500萬(wàn)元/7500萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)市盈率為18.6X/10.0X/8.7X。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：不考慮收購(gòu)譽(yù)辰自動(dòng)化及誠(chéng)捷智能，公司18-20年備考的歸母凈利潤(rùn)分別為0.64、1.35、2.30億元，對(duì)應(yīng)PE為71.33、33.73、19.82；考慮收購(gòu)?fù)瓿?，公?8-20年備考的歸母凈利潤(rùn)分別為1.29、2.4、3.55億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，鋰電材料需求不及預(yù)期，公司訂單交付及收入確認(rèn)不及預(yù)期，下游客戶招標(biāo)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等