崇達(dá)技術(shù)(002815)

2018年報(bào)：2018年崇達(dá)營(yíng)業(yè)收入為36.6億元，同比增長(zhǎng)17.84%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.6億元，較上年同期增長(zhǎng)26.3%，符合預(yù)期。

2018年盈利穩(wěn)增，凸顯高均價(jià)、高毛利、控費(fèi)用。2018年度，HDI、剛撓結(jié)合板、高頻高速高層板、柔性線路板業(yè)務(wù)均取得積極進(jìn)展，其中高頻高速高層板、剛撓結(jié)合板增速超過(guò)50%。2018年，崇達(dá)產(chǎn)品均價(jià)1200元/平米，維持相對(duì)高位。2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要得益于毛利率維持高位以及費(fèi)用率的有效控制。

Q4營(yíng)收增速放緩至同比9%。2018Q4單季營(yíng)收8.8億元，同比增長(zhǎng)9%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)10%。單季營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速較前三季度均有所下降。崇達(dá)以小批量產(chǎn)品見(jiàn)長(zhǎng)，主要應(yīng)用于通信設(shè)備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、安防電子和航空航天等工業(yè)領(lǐng)域，這些領(lǐng)域具有較強(qiáng)的抗周期性，市場(chǎng)需求表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

高比例股權(quán)授予激勵(lì)骨干員工。公司以2019年2月15日為授予日，向符合條件的37名激勵(lì)對(duì)象授予224.6萬(wàn)股預(yù)留的限制性股票，授予價(jià)格為7.28元/股。以年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為考核目標(biāo)，在授予日滿1-4年后依次解除限售10%、20%、30%、40%限售股票數(shù)量。加上2018年首次授予的975.4萬(wàn)股，合計(jì)授予1200萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本1.44%。

產(chǎn)能改造與成本控制同步，產(chǎn)能利用率維持高位。2018年新增產(chǎn)能主要來(lái)自江門(mén)崇達(dá)二期，公司整體產(chǎn)能利率接近90%；江門(mén)崇達(dá)和大連崇達(dá)技改項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)效益3,367萬(wàn)元和1,458萬(wàn)元。2019年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)來(lái)自于江門(mén)一期、大連崇達(dá)技改項(xiàng)目，新廠區(qū)珠海崇達(dá)規(guī)劃的合計(jì)640萬(wàn)平產(chǎn)能分三期建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2020年迎來(lái)第一期投產(chǎn)。

投資三德冠，布局軟板業(yè)務(wù)。2018年7月3日，公司公告以1.8億收購(gòu)三德冠20%股權(quán)。三德冠成立于2003年，面向全球客戶提供撓性線路板產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦和汽車(chē)等領(lǐng)域。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。珠海新廠區(qū)預(yù)期于2020年投產(chǎn)，較前次申萬(wàn)預(yù)期推遲一年，將2019/2020年?duì)I收預(yù)測(cè)從56/73億元下調(diào)至44/61億元，2019/2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從8.4/10.7億元下調(diào)至6.8/9.7億元，新增2021年?duì)I收預(yù)測(cè)78億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.0億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019PE僅20X，2019-2021年凈利潤(rùn)C(jī)AGR38%，PEG=0.53，給予目標(biāo)PEG=0.8，2019年目標(biāo)市值207億元，上升空間48%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。