紅旗連鎖(002697)

事件：公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.2億元，同比增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)95.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)106.7%。利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因是公司持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、提升門店管理效率、加強(qiáng)內(nèi)控管理，同時(shí)，2018年三次為員工加薪及增發(fā)年終獎(jiǎng)，增強(qiáng)了企業(yè)凝聚力，使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

毛利率再創(chuàng)新高，期間費(fèi)用率小幅上升。（1）調(diào)整商品結(jié)構(gòu)致使毛利率持續(xù)爬坡：2018年公司毛利率上升1.64個(gè)百分點(diǎn)至29.4%，毛利率持續(xù)爬坡，隨著供應(yīng)鏈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化，2019年毛利率大概率繼續(xù)爬坡。（2）期間費(fèi)用率上升：2018年公司期間費(fèi)用率上升0.43pp至24.3%。其中銷售費(fèi)用率上升0.15pp至22.4%，主要是門店經(jīng)營(yíng)相關(guān)費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率上升0.4pp至1.8%，主要是公司媒體報(bào)刊宣傳費(fèi)用及折舊攤銷費(fèi)增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.12pp至0.1%，主要是定期存款產(chǎn)生利息所致。

實(shí)體門店與線上發(fā)展齊頭并進(jìn)。（1）實(shí)體門店：2018年公司加速開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)一步縱深網(wǎng)絡(luò)布局，鞏固和提升公司在川內(nèi)的便利超市行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。截止2018年，公司共有門店2817家，2018年公司新開(kāi)門店146家，關(guān)閉門店59家。預(yù)計(jì)2019年凈開(kāi)店至少200家，開(kāi)店速度翻倍。（2）線上平臺(tái)：公司繼續(xù)推進(jìn)自有線上平臺(tái)發(fā)展的同時(shí)，通過(guò)與美團(tuán)、餓了么等線上銷售平臺(tái)的合作，拓寬銷售渠道。

智慧零售與增值業(yè)務(wù)，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。（1）智慧零售：2017年以來(lái)，公司充分利用大數(shù)據(jù)，啟動(dòng)紅旗云大數(shù)據(jù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)分析可視化、移動(dòng)化、動(dòng)態(tài)智能化。2018年公司研發(fā)上線的自助收銀系統(tǒng)、24小時(shí)無(wú)人售貨服務(wù)、掌靜脈支付，已逐步向門店推廣。（2）增值業(yè)務(wù)：公司多年來(lái)一直堅(jiān)持“商品+服務(wù)”的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，2018年公司又新增多項(xiàng)服務(wù)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)收入62.8億元，較上年同期增長(zhǎng)2.1%。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2億元、5.3億元、6.3億元，EPS分別為0.31元、0.39元、0.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/11倍，考慮到標(biāo)的稀缺性和行業(yè)趨勢(shì)向上，給予公司2019年25倍估值，目標(biāo)價(jià)7.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；門店展速、生鮮改造風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)。