【牧原股份(002714)】疫情影響?zhàn)B殖成本上行,豬價反轉(zhuǎn)帶動量價齊升
matthew 2019.03.27 09:56
牧原股份(002714)
事件:公司發(fā)布2018年年報,全年營收133.88億元,同比+33.32%;歸母凈利潤5.20億元,同比-78.01%;基本EPS0.17元,同比-85.6%;2018年加權(quán)平均ROE為2.84%。
出欄量高增長,商品豬銷售均價下滑幅度高于平均水平。公司2018年出欄量1101.1萬頭,同比增長52.1%,維持較高增速。生豬出欄結(jié)構(gòu)中商品豬出欄增速仍高,但受到2018年養(yǎng)殖戶補欄意愿下降,仔豬、種豬出欄量大幅削減。2018年商品豬出欄量同比增長92.8%,仔豬、種豬出欄量分別同比下降55.4%、32.1%。2018年下半年禁運政策導(dǎo)致產(chǎn)銷區(qū)價格分化,公司產(chǎn)能多位于產(chǎn)區(qū),因而全年商品豬銷售均價為11.62元/公斤,同比下滑19.7%,下滑幅度高于全國平均水平(同比下滑15.41%)。
2018年生豬養(yǎng)殖完全成本上行約11%,養(yǎng)殖毛利率下滑明顯。2018年公司生豬養(yǎng)殖毛成本為1086元/頭,同比增長12.8%。其中頭均原材料成本為659.8元/頭,同比增長17.9%,上漲幅度明顯。頭均銷售費用和管理費用較2017年下滑,整體來看頭均完全成本為1193.5元/頭,同比增長11%。生豬銷售均價下降疊加養(yǎng)殖成本上漲,公司生豬養(yǎng)殖毛利率下滑20.2pct至9.8%,略低于市場預(yù)期。
生物性資產(chǎn)保持穩(wěn)健增長,2019年規(guī)劃出欄量1300-1500萬頭。2018年公司生產(chǎn)型生物資產(chǎn)為14.61億元,同比增長4.2%,打消市場對產(chǎn)能去化的擔憂;固定資產(chǎn)135.45億元,同比增長27.8%,產(chǎn)能擴建未受影響。公司規(guī)劃2019年出欄量在1300-1500萬頭,我們判斷今年出欄量落在1300-1400萬頭區(qū)間,同比增長18%-27%。
布局下游屠宰業(yè)務(wù),利于公司長期發(fā)展。3月份公司公告擬在正陽投資建設(shè)200萬頭生豬屠宰及食品加工項目。公司2018年生豬無法外調(diào)導(dǎo)致的生豬銷售價格低于全國均價,從“調(diào)豬”到“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變預(yù)計能夠改善這一情況,打破地域界限從而加快生豬銷售,利于生豬銷售均價提升。
受益豬價反轉(zhuǎn),公司2019-20年量利齊升,維持“買入”評級。近期豬價已處于右側(cè)上行通道,下半年上漲速度加快,公司利潤彈性高。預(yù)計2019/20/21年生豬出欄量分別為1400/1725/2355萬頭,歸母凈利潤分別為23.2/86.0/84.7億元,對應(yīng)PE49.6/13.4/13.6倍,維持“買入”評級。
風險提示:生豬出欄量、豬價上漲不達預(yù)期;疫病爆發(fā)和自然災(zāi)害的風險;食品安全風險。
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