招商銀行(600036)

結(jié)論與建議：

招商銀行2018年?duì)I收2486億，YOY增12.5%，實(shí)現(xiàn)凈利806億，YOY增14.8%，與之前披露的業(yè)績(jī)快報(bào)一致。收入端方面，非息收入在投資收益帶動(dòng)下表現(xiàn)不錯(cuò)，在息差改善的背景下利息凈收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。資產(chǎn)品質(zhì)方面，招商不良率及不良余額繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“雙降”。作為中國(guó)零售銀行領(lǐng)頭羊，招行目前零售業(yè)務(wù)占比過(guò)半，幷通過(guò)金融科技方面的發(fā)力，進(jìn)一步助力其輕型銀行轉(zhuǎn)型。我們看好公司零售業(yè)務(wù)繼續(xù)深化，目前估值相對(duì)合理，給與“買入”的投資建議。

全年凈利806億，YOY增14.8%：招商銀行2018年?duì)I收2486億，YOY增12.5%，實(shí)現(xiàn)凈利806億，YOY增14.8%，與之前披露的業(yè)績(jī)快報(bào)一致。2018年全年公司ROE錄得16.6%，YOY基本持平，好于同業(yè)。

息差進(jìn)一步提升：細(xì)分收入端來(lái)看,非息收入快速增長(zhǎng),YOY增16.0%,我們認(rèn)為一方面為受I9影響投資收益大幅度增長(zhǎng),另一方面手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)3.9%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。利息凈收入方面,YOY增10.7%,主要為生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健提升及息差繼續(xù)改善共同推動(dòng)。（生息資產(chǎn)YOY增4.7%，凈息差YOY升14BP至2.57%）

不良繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“雙降”：招商銀行延續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì),2018年不良率和不良余額繼續(xù)下降。以不良率來(lái)看,4Q2018錄得1.36%,已較年初下降0.25pct;以不良貸款余額來(lái)看,4Q2018錄得536億,較年初減少38億。截止4Q2018公司撥備覆蓋率已達(dá)358%,隨著資產(chǎn)質(zhì)量的不斷向好,撥備計(jì)提的壓力將會(huì)減緩,幷對(duì)未來(lái)的利潤(rùn)有一定的反哺作用。

零售業(yè)務(wù)占比提升，且負(fù)債端不斷補(bǔ)足：2018年零售收入占比YOY提升1.6pct至50.6%，零售稅前利潤(rùn)占比YOY提升5.9pct至59.3%。另外我們注意到，公司零售負(fù)債端占比穩(wěn)健提升，且快于零售資產(chǎn)端占比提升比例：零售存款/總存款YOY提升2.6pct至35.5%（零售貸款/總貸款YOY提升1.0pct至51.1%），其中零售活期存款占比YOY提升0.2pct至24.1%，零售定期存款占比YOY提升2.4pct至11.4%。在加大金融科技方面投入的背景下，成本收入比YOY提升0.9pct至31.2%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2019、2020年實(shí)現(xiàn)凈利908億、1062億,對(duì)應(yīng)PE8.7X、7.4X，PB1.37X、1.20X，估值合理,公司零售業(yè)務(wù)及科技應(yīng)用領(lǐng)先同業(yè),資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)且不斷改善,給與“買入”的投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行