晨光文具(603899)

公司發(fā)布 2018 年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收 85.3 億元（ +34.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.07 億元（ +27.3%），歸母扣非凈利潤 7.50 億元（+37.6%）。其中， 18Q4 實(shí)現(xiàn)營收 24.1 億元（ +29.4%），歸母凈利潤 1.82 億元（ +27.1%），歸母扣非凈利潤 1.77 億元（ +70.5%）。 擬向全體股東每 10 股派現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅）。擬以 1.932 億元收購安碩文教用品（上海）股份有限公司56%股權(quán)。

支撐評級的要點(diǎn)

營收增長保持穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。 報(bào)告期內(nèi)公司營收維持了高增速，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，同比增速 16%（與 Q1-3 一致） ， 新業(yè)務(wù)晨光科力普、晨光科技、晨光生活館營收實(shí)現(xiàn)高速增長（ YoY+90%），其中晨光科力普實(shí)現(xiàn)營收 25.9億元，同比增加 106.8%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤 3,213萬元，生活館（含雜物社）實(shí)現(xiàn)營收 3.06 億元，同比增加 49.2%。

渠道改革+精品文創(chuàng)戰(zhàn)略，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 報(bào)告期內(nèi)， 晨光系零售終端達(dá)到了 7.6 萬家，單店質(zhì)量也不斷提升，在精品文創(chuàng)戰(zhàn)略帶動下， 高毛利產(chǎn)品占比不斷增加， 公司各條線毛利率均有提升，書寫工具34.8% （ +1.67pct），學(xué)生文具 33.5% （ +2.96pct），辦公文具 18.97% （ +0.67%），產(chǎn)品平均單價(jià)也有明顯漲幅書寫工具 0.93（ +4.99%），學(xué)生文具 0.47（ +7.43%），辦公文具 2.96（ +26.97%） 。 帶動公司整體毛利率提升 0.1個(gè)點(diǎn)， Q4 毛利率同比增加 2.8pct， 加之管理費(fèi)用的節(jié)省， Q4 單季扣非凈利潤增幅 70%， 明顯超過營收增長。

科力普服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)。 科力普 2018 年成功入圍中央政府采購、國稅總局、深圳政府等政府項(xiàng)目，以及南方電網(wǎng) 2019-2020，郵政儲蓄、建行等央企，以及中郵保險(xiǎn)和廣州農(nóng)商行等金融企業(yè)。全國已經(jīng)投入 5 個(gè)中心倉，品類不斷擴(kuò)充，服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)， 度過資產(chǎn)擴(kuò)張期后， 19 年將貢獻(xiàn)更多盈利增量。

零售大店業(yè)務(wù)模式進(jìn)入快速擴(kuò)張期。 公司報(bào)告期末已經(jīng)擁有 255 家零售大店，凈增 78 家，新增門店以九木雜物社為主，我們估計(jì)已經(jīng)達(dá)到了年初 100 家店的目標(biāo)。公司不斷改進(jìn)精品文創(chuàng)大店的組貨模式和服務(wù)模式，3 季度起，雜物社開放加盟，進(jìn)入快速擴(kuò)張期，目前已經(jīng)進(jìn)駐 32 家城市。我們草根調(diào)研認(rèn)為公司雜物社的品類不斷完善，產(chǎn)品影響力有所提升，19 年的加盟擴(kuò)張值得期待。

估值

公司品牌與渠道優(yōu)勢夯實(shí)文具龍頭地位， 新業(yè)務(wù)保持高速增長，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不斷提升盈利能力， 我們上調(diào) 2019-2021 年每股收益預(yù)測為 1.13/1.37/1.61 元，同比增長 28.4%/21.4%/17.6%，對應(yīng)2019PE31X，維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

科力普增速放緩、雜物社渠道拓展不暢。