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【晨光文具(603899)】精品文創(chuàng)順利推進(jìn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯

2019.03.27 10:16

晨光文具(603899)

公司發(fā)布 2018 年報(bào):報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收 85.3 億元( +34.3%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.07 億元( +27.3%),歸母扣非凈利潤 7.50 億元(+37.6%)。其中, 18Q4 實(shí)現(xiàn)營收 24.1 億元( +29.4%),歸母凈利潤 1.82 億元( +27.1%),歸母扣非凈利潤 1.77 億元( +70.5%)。 擬向全體股東每 10 股派現(xiàn)金紅利3.00 元(含稅)。擬以 1.932 億元收購安碩文教用品(上海)股份有限公司56%股權(quán)。

支撐評級的要點(diǎn)

營收增長保持穩(wěn)健,新業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。 報(bào)告期內(nèi)公司營收維持了高增速,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長,同比增速 16%(與 Q1-3 一致) , 新業(yè)務(wù)晨光科力普、晨光科技、晨光生活館營收實(shí)現(xiàn)高速增長( YoY+90%),其中晨光科力普實(shí)現(xiàn)營收 25.9億元,同比增加 106.8%,全年實(shí)現(xiàn)凈利潤 3,213萬元,生活館(含雜物社)實(shí)現(xiàn)營收 3.06 億元,同比增加 49.2%。

渠道改革+精品文創(chuàng)戰(zhàn)略,推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 報(bào)告期內(nèi), 晨光系零售終端達(dá)到了 7.6 萬家,單店質(zhì)量也不斷提升,在精品文創(chuàng)戰(zhàn)略帶動下, 高毛利產(chǎn)品占比不斷增加, 公司各條線毛利率均有提升,書寫工具34.8% ( +1.67pct),學(xué)生文具 33.5% ( +2.96pct),辦公文具 18.97% ( +0.67%),產(chǎn)品平均單價(jià)也有明顯漲幅書寫工具 0.93( +4.99%),學(xué)生文具 0.47( +7.43%),辦公文具 2.96( +26.97%) 。 帶動公司整體毛利率提升 0.1個(gè)點(diǎn), Q4 毛利率同比增加 2.8pct, 加之管理費(fèi)用的節(jié)省, Q4 單季扣非凈利潤增幅 70%, 明顯超過營收增長。

科力普服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)。 科力普 2018 年成功入圍中央政府采購、國稅總局、深圳政府等政府項(xiàng)目,以及南方電網(wǎng) 2019-2020,郵政儲蓄、建行等央企,以及中郵保險(xiǎn)和廣州農(nóng)商行等金融企業(yè)。全國已經(jīng)投入 5 個(gè)中心倉,品類不斷擴(kuò)充,服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng), 度過資產(chǎn)擴(kuò)張期后, 19 年將貢獻(xiàn)更多盈利增量。

零售大店業(yè)務(wù)模式進(jìn)入快速擴(kuò)張期。 公司報(bào)告期末已經(jīng)擁有 255 家零售大店,凈增 78 家,新增門店以九木雜物社為主,我們估計(jì)已經(jīng)達(dá)到了年初 100 家店的目標(biāo)。公司不斷改進(jìn)精品文創(chuàng)大店的組貨模式和服務(wù)模式,3 季度起,雜物社開放加盟,進(jìn)入快速擴(kuò)張期,目前已經(jīng)進(jìn)駐 32 家城市。我們草根調(diào)研認(rèn)為公司雜物社的品類不斷完善,產(chǎn)品影響力有所提升,19 年的加盟擴(kuò)張值得期待。

估值

公司品牌與渠道優(yōu)勢夯實(shí)文具龍頭地位, 新業(yè)務(wù)保持高速增長,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展, 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不斷提升盈利能力, 我們上調(diào) 2019-2021 年每股收益預(yù)測為 1.13/1.37/1.61 元,同比增長 28.4%/21.4%/17.6%,對應(yīng)2019PE31X,維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

科力普增速放緩、雜物社渠道拓展不暢。

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